H股全流通大猜想: 谁将是第一个吃螃蟹的人

继上个月港交所高调宣布允许“同股不同权”公司来港上市之后，上周五(12月29日)中证监又送出了一份“年终大礼”：开展H股上市公司“全流通”试点，节后复市的港股市场也不负众望，截至2日收盘恒指大涨1.99%，再度刷新十年来新高。

H股全流通之所以能引发如此大的市场反应，主要还是由于港股市场上的H 股存在着大量未流通股，据统计截至2017年底，H股未流通股等价市值达到了2.58万亿港元，是相应公司已流通市值的2.3倍，并占港股市场流通总市值的9.2%左右。

换句话说，如果日后H股全流通得以全面铺开，港股流通总市值近一成的H股未流通股票将有望实现全流通，几乎相当于H股的再次上市，港股市场的流动性和总市值也将出现一个质的飞跃。

另一方面，结合不久前的“同股不同权”，H股全流通也将在很大程度上提升港股市场H股的估值，从而吸引更多的内地企业赴港上市，成为各大中资“独角兽”的首选市场。

关于此次H股全流通影响港股市场背后的逻辑，智通财经已经在“H股全流通试点”专题中给出了全面的解释，这里不再赘述，事实上对于投资者来说更为重要的问题是：究竟哪些个股或者哪些板块受H股全流通的影响最大，投资机会又在哪里。

第一个吃螃蟹的人

既然是H股全流通，能够想到最直接的利好标的当然是那些非流通市值较大、占总市值比例较高的H股。尽管目前在港上市的H股中，一些权重较大的蓝筹股都已经通过A+H股构架实行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通标的里非流通的H股也达到了19只。

另一方面，大部分H股的非流通股市值占比都在50%以上，所以实际流通量和以此计算的流通市值就非常小，以此为标准国内很多大型企业在香港上市的H股只能算是“中小企业”，这也导致市场难以给出准确估值，普遍出现估值被打折的情况。

而H股全流通实施之后，H股企业本来的非流通将在港交所上市交易，为这些市值数以万亿计的股份提供市场化定价机制，改变现阶段非全流通股份普遍的折价状态，大范围提升相关公司估值水平。

往更深层次说，H股全流通赋予内资股的流通权，完全实现了其与发行流通股同股同权同利，解决“内资外资股东利益不一致”的问题，使大股东更有动力做好上市公司的业绩，进一步推升股价上涨。

根据证监会日前发布的内容，本次试点将以“成熟一家、推出一家”的方式推进，试点企业不超过3家，因此哪三只股票将成为第一批“吃螃蟹的人”也是市场近期关注的焦点。

理论上说，非流通H股市值越大，被选为H股全流通试点的可能性也就越大，基本面和大股东持股也是两个重要的考量标准。对此，智通财经将港股市场上非流通市值排名前二十的H股整理如下表(标红个股为港股通标的)：

在这20只个股中，金融板块共有12只上榜，占到了一半以上，可以说是此次H股全流通试点的热门行业，以大型内银及内险为主的金融成分股在当前货币环境下，盈利能力也将有所提高。此外，在供给侧及行业政策性改革背景下，材料及工业类国有企业总体受惠，同样是全流通试点的重点板块。

另一方面，上表中非流通市值超过千亿港元的有邮储银行(01658)、中国电信(00728)、中国财险(02328)及中国人保(01339)四只，而从股价上看他们的表现也可圈可点，在上周五宣布H股全流通之后的首个交易日，邮储银行涨幅1.72%，中国电信无涨跌，中国财险涨幅2.93%，中国人保更是在两天内上涨近5%，成交量也较过去一周大幅放大：

说到股价表现，与H股表现息息相关的恒生国企指数同样走势亮眼，截止本周二(1月2日)收盘上涨3.07%，创下近三个月以来最大的单日涨幅，40只国企指数追踪个股中有39只收涨：

除了几大“国字头”企业，联想控股(03396)与众安在线(06060)也是全流通试点的大热门。联想方面曾于11月20日建议修改公司章程，新增“内资股可转换为外资股”，这项修改很大可能就是为H股全流通作准备。

从联想的股权结构来看，其一方面不会像国企股东碍于特殊性，就算开放全流通参与意欲也不高;另一方面也不会像一般民企，一旦松绑可能出现大股东立即将内资股转H股大量抛售套现的情况。而从股价来看，联想12月累计涨幅也超过了70%，成交量更是接近过去五个月的总和：

再看众安这边，作为非流通市值排名最高的民营企业，众安此前也传出消息称正在“努力争取”全流通试点名额，目前股价已连涨6天，新年以来累计涨幅以达到8.87%：

港交所中资券商受惠

除了故事主角H股之外，港交所(00388)及香港业务占比较大的中资券商股也顺带沾了“全流通”的光。

受全流通消息影响，港股市场情绪高涨，恒生指数新年首日红盘高开，成交也高达1268亿港元，当天涨幅达1.99%，而作为港股市场的“代言人”，港交所周二也以250.2港元的高位收市，全日涨幅达4.34%：

除开市场情绪的推动作用，H股全流通给港股市场带来的数万亿相关股份供应必然将会极大地提高港股市场的总成交量，一向与恒生指数日均成交量息息相关的港交所对这一消息有所反应也不无道理。

如果说港交所算是蹭了一波热点，那么与内地企业赴港上市相关度更高的中资券商就更有上涨的理由了。一方面，与港交所逻辑相同，H股全流通带来巨额非流通市值的释放将极大刺激港股成交量的提升，有利于香港经纪业务收入，对于中资券商而言同样是一大利好。

另一方面，在H 股全流通政策推出后股东所持有的内资股可以在香港市场交易，对港股市场估值的修复作用也会十分明显，这将在很大程度上增强港股市场的吸引力，提高内地企业赴港IPO的意愿。

此外，更多中资企业来港IPO，以及日后在港进行投融资、并购等的需求量都会有显著增加，因此除了经纪业务之外，中资券商的IPO、孖展、财务咨询及理财等金融服务方面的业务都将有一定的增长潜力，这对中资券商来说同样属于重大利好消息。

从股价来看，在宣布H股全流通之后的首个交易日，港股市场整个中资券商板块涨幅达3.27%，个股涨幅基本都超过了3%，其中海通国际(00665)上涨3.81%，中信证券(06030)上涨4.22%，国泰君安国际(01788)上涨3.67%。

当然从目前来看，H股全流通尚处于试运行阶段，初期试点也只有三个名额，对整个港股市场的影响不会太大，但随着第二批、第三批试点的出现，全流通政策的逐步铺开，相信不管对于已在港上市或即将赴港上市的内地企业，还是对于港交所及中资券商，都将是一次难得的机遇。