从格力混改看国企改革的投资主线

垃圾桶丁 2019-04-28

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核心观点:

1、国企改革的前世今生

  • 改革开放以来我国国企改革历经了5个阶段,2013年十八届三中全会拉开了本轮国企改革的序幕
  • 新一轮改革经历了“1+N”政策体系成形-四项改革-十项试点-双百行动的发展过程
  • 当前国企改革的难点:行使国家所有权vs减少对企业的不必要干预;确保国企主导地位vs竞争中性;国企问责机制的确立

2、格力混改标志着混改3.0时代的开启

  • 格力混改意味着国有资产进入了市场化定价的新阶段,本轮国改甚至可能比肩股权分置改革
  • 与联通混改相比,格力混改的不同之处在于资产质地优良及国有控股权变更

3、本轮国企改革的五大投资主线

  • 主线一:“双百行动”相关105家A股上市标的
  • 主线二:竞争性业务公司,以格力混改为风向标,三步骤识别潜在改革标的
  • 主线三:七大垄断领域,尤其需要关注电力、油气、铁路领域的混改进展
  • 主线四:财政压力较大的地区将倒逼国企改革,关注青海、新疆、宁夏等省的地方国企改革动向
  • 主线五:继续跟进国改活跃地区,重点关注广东、北京、上海、山东、山西等省的国企改革动向

报告摘要:

格力混改有望开启国企改革新时代

  • 混改1.0时代:混改仅在央企子公司层面操作,且保有国有股权的绝对控股地位。
  • 混改2.0时代:混改对象提升到上市公司层面,国有股权降到50%以下,国有股东董事会席位也降至半数之下。(代表:联通混改)
  • 混改3.0时代:公司控股股东和实际控制人发生变更,国有控股权发生出让。(代表:格力混改)

20多年来格力集团持股不断下降

  • 1996年格力集团成立时拥有格力电器60%股权,后经过配股、股权分臵改革、减持、增发等,截至2018年三季报披露,格力集团持有的格力电器股份比例为18.22%。

格力混改的重要意义

  • 意味着处臵国企股权(或者说处臵国有资产)有望走向市场化定价;进展顺利的话,本轮国企改革有 望比肩股权分臵改革(2007年大牛市的主推手之一),很大可能会激发新一轮的制度红利。

往后看,关注国企改革的四大动向:

  • 动向一:地方国资的举措,尤其是改革活跃和财政压力大的地区。
  • 动向二:国资委“双百行动”进展。
  • 动向三:国有企业考核机制改革(比如国企薪酬有可能市场化)。
  • 动向四:国家对国企改革的再定位,比如“竞争中性”。

混改3.0(格力)vs 混改2.0(联通)

  • 好资产vs差资产:中国联通2017年混改之前经营效益较差,混改之后净利率有了明显提升;格力 电器在2011年开始盈利情况则持续好转,2018年混改的时候净利率也处于较高位置。
  • 实际控制人是否变更:中国联通国有控股虽下降近半,但实际控制人未变更,仍为国有实际控股; 格力电器混改之后,格力集团18.22%的控股降为3.22%,国有控股权发生转让。

更多内容参见原报告。

从格力混改看国企改革的投资主线

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报告来源:国盛证券(分析师:熊园)

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