中国平安(601318)要到100元?

中国平安已经涨了一倍，高管还嫌股价太低！如此明确表达对自己公司股价欲求不满的，最近只剩下中国平安了。

你见过外资投行看得比本土卖方还高的股票么？中国平安就是典型。

就在本土卖方还在给中国平安H股估在80块左右的时候，外资行的画风是这样的。

偏“保守”的野村看到了92.22；麦格理估了96.8元，然后多元化折让10%估到86；小摩“不记平安科技估值”给到100元，记科技估值给到125。按照目前中国平安的AH折价率来算，中国平安A股在小摩眼里的估值应该在105块左右，即使AH折价被港股暴涨磨平，中国平安A股也要达到97元。

这么说来，中国平安还有50%的空间？

对于中国平安的估值，很多人都有各种猜想。算估值很难，讲故事容易，我们不如来聊聊中国平安的想象力，以及为什么中国平安在险资里，会如此特立独行。

“红衣、黄皮，白心”，“摩高”的中国投影

小摩吹中国平安的理由很简单——王婆卖瓜。小摩自从今年10月份开始一直增持中国平安H股，现在已经买到了中国平安H股的19.20%的港股股本。在王婆卖瓜这个角度，本土机构就很规矩，因为本土机构是不能给关联持股方订目标价，海外机构则没羞没躁，比安信证券吹茅台有过之而无不及。

事实上，摩根家族与中国平安一直有孽缘。上世纪90年代开放保险业外资引入时，中国平安的第一个外资股东是大摩摩根士丹利，后来大摩出价过于不厚道惹恼了马明哲，于是中国平安为了制衡，引入了高盛，才平息了战投投成“国有资产流失”的局面。

如今我们知道，“摩高”两大投行在进入平安后，给平安带去了至今平安引以为豪强大的基因，也就是超越当时中国金融业一个纪元的公司治理结构。

目前中国平安H股持股最大的持股者，还有中国本土业务一度做的最好的外资投行瑞银，以及海外最大的华裔企业家，泰国首富谢国民掌管的正大集团。算上这几位的持股，中国平安H股，俨然已经是一个外资庄股。

外资持股，中国平安并非孤例。但能够支持公司全面西化的，也只有中国平安了，原因在于引入战投之前中国平安已经是“红衣，黄皮”的状态。中国平安是民营企业里为数不多的拥有中字头抬头的企业，中国平安的出身于正儿八经的国有企业，通过眼花缭乱的股票稀释，逐步的私有化到管理团队手里。

作为外行人我们很难描述公司治理结构有多合理，但根据马明哲的说法，2015年的时候，中国平安集团外籍管理人员占比已经达到60%。这对于同样在港股上市的中国人寿，中国人保而言，亦是难以想象的。而中国平安的互金旗舰陆金所，是由一个正儿八经的白皮肤计葵生一手组建的，即使计总的本土化适应能力很强，但让老外当董事长，在国内主流金融中也是绝无仅有的。

中国平安它本质上可能是摩高在中国保险界的投影。必须承认，在金融这个范畴，外国的月亮确实比较圆。

金融机构中的“腾讯“

就像近代经济的本质已经货币、财政两方面被简化成了流动性一样，商业的本质也从大大小小的架构、产品、模式被简化成了以流量变现的目标的流程。

中国平安是把流量变现做得最好的金融控股公司，有入口，有生态，也有闭环。大多数人对平安的生态、流量没有概念，原因是金融交易这东西本质是一个大额低频交易的玩意儿，加上金融在服务上并没有提升的迫切性，因为其构成的成本会以“羊毛出在羊身上“方式转嫁到消费或者投资端，所以干金融的人就特别实诚，数字可以解释任何结果。

虽然频率偏低，但平安的做法，其实可以类比腾讯。

腾讯的出发点是QQ账号，它是微信得以快速霸占移动社交市场的背后功臣。由QQ号、QQ邮箱衍生出的外部账号登陆，缔造了如今互联网创业者们必须要缴纳的“腾讯税“，这种税除了有形的费用，还包括无形的腾讯依赖症所构成的难以估量的成本，以及不知道什么时候就会被腾讯取而代之的长期折价。

那么平安是怎么做的呢？举个不怎么恰当的例子。平安的销售人员电话是小编唯一会拉黑的电话，因为平安的销售说好听点是最有“狼性”的，难听点就是最烦人的。他们绝对会让你感觉人生无处不是磨难，四肢百骸皆有病痛。“他们会让你意识到你的选择有”退可买平安保险保平安，进可开平安证券账户当韭菜，守可买平安银行理财保值，攻可投平安信托求增值，"。

平安内部的架构是枣核型的，前台销售和后台技术支持的集中度很高（当然集中并不等于少），中台的产品设计以及风控则种类繁多并各司其职。前台销售不根据中台条线分门别类，其被简单的分割为个人销售与团队销售，每个销售个体对接的都是整个平安集团的产品体系——这有点像超市导购的概念。后台技术与支持，现在则全面开始由科技金融部门接手，统管调动整个平安的运作体系。这种模式构成了我们对平安的一种认知——只有平安集团的客户，没有单纯的平安银行客户或者是平安寿险客户。

所以，虽说平安集团金融板块的扩容也是一步一个脚印的——不论是平安银行、平安证券、平安信托，都是借助并购而来的，但乍一眼看上去，这些金融机构都像是平安“原生”的一样。这种错觉造成的原因，一方面是枣核型的架构带来的，一方面则是平安对并购公司的治理改造，做的往往非常彻底。

内部治理结构理的很顺，中国平安可以做到把集团内部关联交易做的门儿清，走账也都是敞亮敞亮的。好处是可以很好的对接科技金融作为后台指挥全局，以及很顺畅地对接中国平安集团业务整体的零售化转型。所以中国平安说的“金融+科技”双轮驱动，也许并非纯粹的自吹自擂。

碾压同行的“增量”

扯蛋之余，我们还是稍微感受一下中国平安估值的合理界限。

中国平安的估值体系一般“遵循子版块估值累加*集团公司折价“的原则。而理顺内部，让中国平安的多元化折价有很强的收窄空间——小编甚至觉得中国平安的体系应该采用的是多元化溢价，而非折价。

下方为大家展示的，是1300个交易日内，A股四大保险公司市值波动图。5年中，中国平安对其他三大保险公司，特别是中国人寿碾压式的侵占。

最近本土券商里有两家对中国平安做过详尽估值。一家是天风、一家是招商，两家人一家一家估了75.13元，一家估了67元。

如今（11月21日），中国平安迈过了1.4万亿市值大关。随之而来的是天风和招商计算的数字已经失去了意义。但是，我们仍然敢于持有中国平安，原因在于平安的增量比例数据，不论从什么维度，对比其他三家几乎是碾压式的。

如果一家企业是有多元化折价的，那么增速应该与规模呈反比，这时质朴的微观经济学和我们聊到的规模不经济的基础——然而中国平安却反其道而行之。

中国平安的金融控股优势，是三家所难以比拟的。金融业务条线的可复制性很高，“摩高“模式也可以照搬。在合并同类项的过程中，枣核型的治理结构让中国平安前后端成本大幅下降，这些被降低的成本可以转而支持中台的产品和风控，并对其他几家竞争对手构成产品优势。

而根据平安估计，平安集团的内部交易系统平安云，每年有4400 万个账户， 1.3万亿次交易笔数，以及1 亿多次集团内部累计迁徙次数。

最近，平安得出了一个结论——如果一个客户在同一家公司有3-4个账户，其粘性就会大大提高。所以平安最近做的事情，是把客户的概念拓宽到“用户“，将对目标群体的认定，从业务成单，拓展到平安账户的使用。现在看来，在金控领域把客户视作流量的，除了中国平安，也没有别的。

金融控股就像一个PE，仅仅靠兼并收购就可以做大体量。事实上其他三家，特别是中国人寿的玩的兼并收购并不少，但中国人寿近年尝试了很多海外商业地产，还有喜达屋等文娱酒店业务的并购，看上去似乎和主业没太大关系。而这些比较竞争优势，最后都转化成了中国平安市值的逐渐超越。