新三板资本系研究之三：老牌民营企业复星系的新三板“播种”之

从3万元起步到坐拥400亿身家，郭广昌带领复星一路走来，资本布局始终聚焦在家庭健康、快乐和富足的需求理念。 新三板在线 · 文/徐玮翎

【研报要点】

1、 从3万元起步到坐拥400亿身家，郭广昌带领复星一路走来，资本布局始终聚焦在家庭健康、快乐和富足的需求理念。

2、 复星系总共参控股30家上市公司，28家新三板挂牌企业，涉及市值达7,124.85亿元。

3、 在新三板的布局上，复星系较为倚重互联网和消费升级类的快乐产业。其所参投的挂牌企业财务表现和市场表现均为新三板上的佼佼者，总投资的账面浮盈高达41亿元。

一、 引言

24年前，郭广昌用借来的3.8万元注册成立了“广信科技咨询公司”。而连他自己也没有料想到，广信未来会成为一个横跨金融、房地产、医药、科技等行业的资本帝国。

截至2016年12月31日，复星集团总资产为4867.79亿元，俨然成为中国最大的民营投资集团之一。而复星集团董事长郭广昌则以402亿元的净资产，成为2017年福布斯中国富豪榜第22名。

作为一个多元化投资集团，复星为何总能瞄准时机，抓住机遇，玩转资本魔方?它的下一步资本舞台又在哪?

二、 资本市场上的产业整合者

1、投资逻辑：聚焦健康、快乐、富足的需求

复星集团的主营业务涉及的行业很多，有钢铁、房地产、医药、零售和金融服务以及战略投资等业务。看似零零碎碎、杂乱无章的业务规划，但这一切却都在复星集团董事长郭广昌的战略框架中——也就是基于家庭健康、快乐和富足的需求理念。

复星认为，中国的经济增长将越来越由消费驱动，而消费领域最值得重视的就是家庭财富的保值增值、以及每个家庭的健康管理、快乐生活。复星也将其资产端聚焦在B2F(Business to Family)上，投资富足、健康和快乐板块。

2016年，复星富足、健康和快乐三大板块总资产规模达到人民币4,047.10亿元，占复星集团总资产比例上升至81.1%;净资产达846.57亿元，同比增长55.7%，占集团总净资产的73.0%;净利润达92.09亿元，同比增长34.79%，占集团总净利的76.0%。

2、资本运作：产业嫁接资本，参控股30家上市公司

复星集团健康、快乐、富足板块资产的快速扩张，离不开它的资本运作方式——以产业来嫁接资本市场。

复星通常以参股或控股方式投资于产业链上下游企业，并以产业整合者的面目出现，坚定地实施其多元化的扩张战略。

截至2017年7月19日，复星在A股上广泛布局了多个行业，包括钢铁、房地产、医药、零售、金融等领域。其中，复星系出现在前十大股东名单的A股上市公司共有28家，直接控股5家，有6家为二股东。港股方面，复星系共控股2家港股上市公司，其中包括一只蓝筹复星国际。

目前，复星系涉及的30家上市公司总市值约为6,772.61亿元，其中复星直接控股的7家公司总市值为2,885.82亿元。

三、 在新三板“播种”快乐、健康，收获41亿

1、行业策略：倚重互联网及消费升级类的快乐产业

复星在A股、港股攻城略地的同时，也将产业布局向新三板进行了跨界拓展。截至2017年7月19日，复星系旗下共涉及28家新三板挂牌企业，其中已挂牌26家，控股6家。

投资渠道方面，复星主要通过旗下复星德晟、创富、亚东北辰等各类平台入驻新三板企业，同时还通过控股上市公司上海钢联、南钢股份等间接入股数家企业。

从复星系新三板企业的行业分布可看出，复星在新三板的资本布局和A股较为相似，但其投资策略却有明显的产业偏好。在投资行业方面，复星在A股上更为倚重金融、房地产、医药等大型蓝筹个股，而在新三板，复星主要聚焦于互联网和基于消费升级的快乐产业(生活、文化和娱乐)、大健康行业。

具体来看，复星布局的28家新三板企业覆盖了文化传媒、旅游、互联网信息技术、餐饮、生态环保、房地产服务、钢铁电商、生物医药以及制造业等各类不同的行业。其中，信息技术和消费升级类的企业占比较大。例如，孔明科技、和创科技这样的SaaS企业，及利隆媒体、复娱文化、金刚文化、梦之城等文化企业。

此外，值得注意的是，作为复星系在A股上钢铁业布局的延伸，新三板上的钢铁电商板块也是复星较为倚重的行业。复星控股的4家已挂牌的新三板企业中就有2家是钢铁电商，即钢银电商和钢宝股份，此外复星还参股了钢铁行业软件供应商高达软件。

2、 财务分析：多数企业业绩是新三板上的“顶尖生”

从业绩方面来看，复星所关注的新三板企业多数为新三板上的“顶尖生”。复星系新三板企业中，在2016年实现营收超过10亿元的就有4家，其中复星控股的钢银电商更是以410.96亿元的营收领衔新三板营收榜首。净利方面，合全药业则以4.36亿元的2016年度净利成为新三板企业净利TOP20。

但复星系中也不乏亏损案例。例如SaaS-CRM龙头和创科技和原创动漫界的梦之城，2016年分别亏损9,613.77万元、1,032.37万元，但二者在成长性方面均保持增长趋势，未来有望扭亏为盈。

从成长性来看，剔除已退出的和未披露2016年报的挂牌企业，24家复星系新三板中，与2015年度相比，仅3家企业的营收有所下滑，其余21家均保持增长趋势。其中乐享方登实现了824.10%的营收同比增长率，而金刚文化的营收则同比下滑了94.02%。

净利方面，则有5家企业较去年出现了同比下滑，24家企业2016年平均净利增长率为55.40%。

3、市场表现：融资迅速，浮盈41亿

除了为产业链上下游的布局外，复星的产业运作是为资本运作服务的。复星投资的新三板企业，均在复星入股后，迅速展开融资计划。

新三板在线研究中心统计，自2015年以来，截至2017年7月19日，14家复星系挂牌企业在复星入股后，于新三板上合计已实施20次定向增发，共募集资金21.01亿元。

其中钢铁电商以6.54亿元的实际融资额成为复星系参投挂牌企业中融资最高的企业。而复娱文化则是复星系中已实施过定增次数最多的企业，合计已实施4次定增。

除了融资迅速，复星系新三板企业在二级市场上的价值也“颇受市场认可”。新三板在线研究中心据公开资料整理，复星通过各渠道投资新三板企业的总投资额达到23.70亿元，账面总浮盈高达41.11亿元，平均投资回报率达173.46%。其中，复星认购的钢银电商4.35亿股就让复星浮盈了11.17亿元。

值得注意的是，复星所投的复宏汉霖虽尚未挂牌，就让复星浮盈了近20亿元。据其披露的公开转让说明书，复宏汉霖在2016年6月增资的价格为9.45元/股，已较复星数次投资的平均成本价1.50元/股增长630%。

此外，复星系所参投的挂牌企业的二级股票交易也较为活跃。在18只今年进行过交易的复星系新三板股票中，合全药业、利隆媒体、海鑫科金、亨达股份在近一年的交易额均超过1亿元。其中合全药业更是市场上响当当的热门股，近一年的成交额高达16.16亿元，屡次登上周成交额榜单。

四、 老牌资本系在新三板

物换星移。近年来，“互联网+”的投资风潮崛起，资产市场持续扩容，催生了众多民营资本系新贵。而像复星集团、万向集团、明天控股这样的以传统产业、实体经济为投资主要方向，多年不倒的老牌大鳄已经不多。

它们的光芒或许被许多国家队和互联网巨头资本系所掩盖，但其资本运作手法仍然有目共睹，实力毋庸置疑，它们更是已经悄悄地在新三板上混得“风生水起”。而新三板市场也将起到承接这些老牌民营资本系产业的角色，为其提供继续表现的舞台。

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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：徐玮翎。

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