莱克电气: 预计吸尘器复合增速约为60%

吸尘器行业进入快速普及期，预计未来六年销量复合增速为23%吸尘器在我国已到快速增长期，我们估计未来吸尘器(狭义)复合增速为11%-34%，中值为23%(对应6年)。广义吸尘器(包括扫地机器人和除螨仪)与狭义吸尘器具有相同的属性，与狭义吸尘器具有相同增速。

手持式(推杆和立式)带动行业量价齐升，预计行业零售额复合增速约为45%吸尘器零售量的增长主要来自于线上，行业均价的增长主要来自于线下。2017年上半年，手持推杆式零售量线上占到11%，线下占到13%；手持立式零售量线上占到3.5%，线下占到11%。戴森以手持推杆式为主，莱克电气以手持立式为主。我们预计未来三年吸尘器行业零售量同比复合增速约为28%，零售额复合增速约为45%。

吸尘器先价后量、先线下后线上，公司内销战略恰到好处，预计公司吸尘器零售额复合增速约为60%根据我们的测算模型，莱克吸尘器在2016年之前，均价增速远高于行业，而零售量增速慢于行业。2016年之后，莱克均价增速放缓，同时零售量增速开始提升，公司零售额增速从2016年开始高于行业。我们预计莱克吸尘器未来三年零售量复合增速约为43%，零售额复合增速约为60%。截止2017年上半年，线下市场中戴森、莱克和美的三个主要品牌分别在3000-5000元、2000-3000元、1000-2000元三个主要价格段领先。凭借技术优势，以及逐渐发挥渠道的优势，莱克除了巩固2000-3000元价格段的市场份额，有望继续扩大3000-5000元价格段份额。

公司具有尘气分离技术与电机技术优势，内销渠道建设超预期2017年上半年新增门店493家，线下零售门店总数超过4200家。2017年8月拟发行可转换债券，计划(两年)新建1100家门店。公司从2016年下半年加快了在一二三四线城市建门店力度，同时公司自主品牌线上渠道收入从2017年开始快速增长。

按2018年内销净利润的40倍估计，内销市值约为191亿；按2018年外销净利润的20倍估计，外销市值约为57亿，合计248亿元，因此整体市盈率可按32.6倍估计。截止20171218，公司总市值为184.2亿，因此仍有34.6%的涨幅空间，对应的合理股价为61.84元，给予公司“强烈推荐”的评级。我们预计2017、2018、2019年的EPS分别为1.05、1.90、2.62元，对应当前的PE分别为44、24、18倍。