传说中的宁德时代

宁德时代11月10日在证监会网站上进行了IPO预披露，计划在创业板上市，基于电动汽车前景炙手可热，以及宁德时代在动力电池行业的江湖地位，我们认为宁德时代递交材料是一个大事件，同时也给我们提供了学习电动汽车行业较为完整的直接资料。在今年宁德时代动力电池产销规模超越比亚迪成为中国最大的动力电池供应商。

汽车行业的重要性不言而喻，技术演进至今，汽车未来发展的方向和路径越来越清晰，我们认为主要就是三个方向，1是电气化、2是智能化、3是车联网。每个方向的技术创新均层出不穷，共同推动者汽车行业深刻变化，我相信，未来20年内，每个方向均会产生非常伟大的公司。

上述三个方向目前最为现实的是电动汽车和无人驾驶两个方向。基于宁德时代申请IPO的契机，我们先梳理一下电动车方向上的事情。

其实，我们现在说的电动汽车是新能源汽车中的一种，新能源汽车包括纯电动汽车、混合动力汽车、燃料电池汽车，其中混合动力汽车又可分为普通混合动力汽车、插电式混合动力汽车以及增程式混合动力汽车。

当前大热的特斯拉、蔚来汽车都属于纯电动汽车这个领域。正如内燃机汽车的发动机和变速器一样，动力电池与电机则是新能源汽车的核心部件。动力电池技术也是在不断进步和迭代的，

动力电池大体上可以分为以下几个种类：

1. 化学蓄电池。这是目前使用最多的动力电池。

纵观电动汽车动力电池的整个发展过程，已有多种类的动力电池在电动汽车中得到应用。其中化学蓄电池是产生巨大影响并商业化使用到现在、也是目前电动汽车使用最多的动力电池。主要有铅酸电池、镍金属电池和锂离子电池。

铅酸电池具有可靠性好、原材料易得、价格便宜等优点，比功率也基本上能满足电动汽车的动力性要求。但它有两大缺点：一是比能量低，一次充电行驶里程较短；另一个是使用寿命短，使用成本过高。进一步改进后的铅酸电池仍将作为动力源应用于旅游观光车、电动叉车或一些短行程的公交车上。应用于电动汽车的新一代阀控式密封铅酸蓄电池不须维护，允许深度放电，可循环使用，但由于金属铅的高密度，仍存在比能量和比功率低的致命弱点，在轻度混合电动汽车中有应用前景，但不适于重度混合汽车或纯电动汽车。你可以理解为这个就是当前用的电瓶车，电动自行车大多数属于此种。作为汽车动力，铅酸前景悲观，我们不必太过关注。

目前在电动汽车上使用的镍金属电池主要有镍镉电池和镍氢电池两种。与铅酸电池相比，镍镉电池在比能量、比功率和使用寿命方面都占有一定的优势，且可以快速充电。但是镍镉电池由于镉的污染，目前许多发达国家都已限制发展和使用。镍氢电池则是一种绿色镍金属电池，和同体积的镍镉电池相比，容量增加一倍，充放电循环寿命也较长，并且无记忆效应，适合电动汽车使用。镍氢电池已被列为近期和中期电动汽车首选动力电池，但还存在价格高，均匀性较差，特别是在高速率、深放电情况下，电池之间的容量和电压差较大，自放电率较高，性能水平和现实要求还有差距等问题，这些都影响镍氢电池在电动汽车上的广泛使用。在镍金属电池方向我们需要重点关注的是镍氢电池。

锂电池最早出现于1958年，20世纪70年代进入实用化，80年代趋向研究锂离子电池，90年代后生产出的高容量可充电电池，比镍氢电池能存储更多的能量，比能量大、循环寿命长、自放电率小、无记忆效应和环境污染，是当今各国能量存储技术研究的热点，主要围绕大容量、长寿命和安全性三方面进行研究。目前在电动汽车中应用较多的锂离子电池是磷酸铁锂电池，由于热稳定性和安全性较好，价格相对便宜，使其成为小型电动汽车和插电式混合动力汽车动力电池的首选。磷酸铁锂电池由于比能量、比功率以及运行电压相对较低，不适合大型纯电动汽车，相对而言，钴酸锂和锰酸锂电池就更具优势。目前，锂离子电池以小容量、低功率电池为主，大容量、高功率的锂离子电池还在进一步试产及试运行阶段。锂离子电池大量应用于电动汽车仍然存在问题，主要是因为多种性能的限制，包括锂离子电池的安全性、循环寿命、成本、工作温度和材料供应。此外，电池组的电池管理系统中一些技术尚不成熟，如均衡充电技术，也是锂离子电池尚未在电动汽车中广泛应用的重要原因之一。

2. 燃料电池，前景光明的方式

3. 太阳能电池，最清洁的科再生能源

4. 超级电容电池，电池工业的飞跃

我们今天要讨论的主角宁德时代是新能源汽车电池系统中锂离子电池细分的热门公司，公司2011年成立，2015年完成股改，2017年报材料，估计2018年年底能够完成上市，这也是神速的节奏。2015、2016是全球第三大动力电池供应商，排在之前的是松下和比亚迪；2017年公司超越比亚迪成为中国最大的电池供应商。

宁德时代在产业链中的位置

公司向上游采购正极材料、负极材料、电解液和隔膜，制造电芯，然后封装成模组，将多个模组最后集成为电池组（电池包）和动力电池系统，将该动力系统提供给整车厂的模式。

公司产品下游应用主要在三个方面：1是电动乘用车（正极材料使用三元材料）、2是电动客车（正极材料使用磷酸铁锂）、3是电动货车（正极材料使用三元材料、磷酸铁锂）。磷酸铁锂使用在运力更大的车辆上。

公司通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。三元前驱体是制造三元锂离子电池正极材料的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。

全球新能源汽车销售量从 2011 年的 5.1 万辆增长至 2016 年的 91.4 万辆，5 年时间销量增长 16.9 倍。，GGII 预计 2022 年全球新 能源汽车销量将达到 600 万辆，相比 2016 年增长 5.6 倍。2016 年全球应用于电动汽车动力电池规模为 48.5GWh，是消费电子、动力、 储能三大板块中增量大的板块。GGII 预计到 2022 年全球电动汽车锂电池需求 量将超过 340GWh，规模是 2016 年的 7 倍。

2016 年中国新能源汽车销量 50.7 万辆，同比增长 53.13%，连续两年位居全 球大的新能源汽车产销市场。换算过来，2016年中国新能源汽车销量约占全球55.47%。从市场规模和发展态势来说，宁德有成为全球汽车动力电池老大的潜力。

2016 年中国汽车动力锂电池产量为 30.8GWh，同比增长 82.2%。，GGII 预计到 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh，同比 2016 年增长近 6 倍。

由于中国强大的市场地位，2016年全球前10大动力电池汽车厂商中中国企业占了7家，韩国企业2家和1家日本企业。

2016年全球前10家动力电池生产企业排行：

上述排行中，前10基本上分为两个阵营，第一个阵营是排名前三的公司，两家中国公司跟日本松下竞争，第二阵营由5家中国公司跟韩国的LG和三星进行竞争。

松下电器最为主要的客户就是特斯拉，并与特斯拉在美国建立了超级工厂的合资企业，有特斯拉的加持，松下的地位相对有利。

比亚迪旗下的电池板块业务主要有旗下的深圳市比亚迪锂电池有限公司和惠州比亚迪电池有限公司为主开展业务，惠州公司产能主要满足手机、平板和电脑等消费电子产品，深圳公司提供汽车动力电池业务。但是比亚迪本身也是整车生产企业，其电池板块相当于为其整车配套，制约了其与其他整车厂配套的机会。

沃玛特是创业板上市公司坚瑞沃能旗下的全资子公司，它贡献了后者90%以上的营收和利润，是后者主要的资产。坚瑞沃能整体营业净利润率尚不到10%，ROE在13%左右的水平。并未反映出行业优良的盈利前景。

国轩高科在中小板上市。国轩在2014、2015、2016三年保持了业务高速增长的态势，其营业净利润率保持在20%以上的良好水平，但是2017年营收增长、净利润却在下降，显示了行业残酷的竞争态势。

根据宁德时代的预披露书，新能源动力电池行业的毛利率正在受到快速挤压，往下游销售价格下降，而上游原料价格上升较多。

相较于2015年和2016年的急速增长，2017年上半年公司营收明显放缓，同时毛利率同比下滑6.21个百分点，体现了行业竞争状况。扣非净利润更是从2016年全年的接近30亿，下降懂啊2017年上半年的5亿多。扣非后2017年的净利润率只有区区的不到9%，跟前面提到的的的的沃玛特差不多。

净利润下滑导致行业进入了残酷的淘汰赛，到2020年，目前约200家动力电池企业只剩下20余家，9成以上的动力电池企业将被淘汰。

技术进步没有尽头，11月27日，三星电子表示，其研究机构三星先进技术研究院(SAIT)成功合成了“石墨烯球”，可将电池容量提高45%，而充电速度提高至现有标准的五倍。三星表示，这种石墨烯电池只需要12分钟即可充满电；而现有的锂离子电池充电需要一个小时左右。新型电池也可用于电动汽车，它能够在最高60摄氏度以下的温度范围内保持稳定。如果这种技术能投入量产，那将标志着一个行业里程碑。但是量产并不容易，主要制约在于应用精细加工技术大规模生产高质量的电子级石墨烯并不容易。

李迪：高朋资本负责人，兆泽慧投资合伙人，曾就职方正、三星、京东金融，历任投资分析师、投资经理、投资总监等职位。

实践价值投资，哪怕风雨兼程