蚂蚁金服遇烦恼: 赚钱太多超上市银行 收入70亿赚45亿

新年伊始，蚂蚁金服就被美国佬搞出两个大新闻，可谓开年不顺。

一个是美国外国投资委员会（CFIUS）否决了蚂蚁金服收购速汇金的投资案。

另一个则是路透社报道：中国央行多位官员已与蚂蚁金服会面，讨论蚂蚁金服高杠杆问题。

公众对上述两条消息的关注方式是显然不一样的，前者让不少支持阿里支持蚂蚁金服的粉丝异常愤怒，甚至官方的人民日报也发表文章点评：美国以“国家安全审查”为名导致中国企业赴美投资折戟的案例时有翻新，折射出美方在经贸问题上日益加重的保护主义心态。

收购案被否的消息虽然受到一定的关注，但关注的程度远不如第二条消息，因为通过这条消息，中国民众惊奇地发现，平常使用频繁的支付宝竟然存在高杠杆的风险问题。一个名为“国际投行研究报告”的公众号发表的文章《路透社：中国人民银行多位官员已与蚂蚁金服会面，讨论蚂蚁金服高杠杆问题 兴业研究：借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险》，收获了10万+的阅读量。

38亿注册资本加杠杆到3000亿

上述文章获得极大关注的重要原因就是支付宝已经成为公众平时使用的重要支付工具。

支付宝是如何赚钱的呢？数据显示，截至2017年第三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿，利润却高达45亿元，这个数据已经超过了8家已上市的商业银行。蚂蚁金服不可能只给你撸羊毛，一切都是积累数据培养消费者，而最后的目标只有一个：消费贷款。

文章分析认为，支付宝最重要的赚钱方式就是高杠杆、高收益！通过向社会大量低息借钱，然后高息借给支付宝用户，赚取利差。

蚂蚁金服的放贷主体是重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司。但是关于蚂蚁金服的在全国网络放贷的资质问题值得商榷，重庆前市长黄奇帆曾说过，他任内没批过一个小贷公司。

“阿里小贷刚刚搞的时候，我记得马云跟我说，他想注册个小贷，但是批不出来，各个地方都没有批，我恰恰对网络小贷P2P是最反对的，一概禁止，我在重庆没有批过一个。”黄奇帆说。

重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司的注册资金只有18亿，重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司的注册资金为20亿，也就是说，就是把所有钱借出去，也只能做38亿的生意。就是按照重庆当时可以适当放大贷款杠杆到2.3倍的规定，蚂蚁金服也只能做87.4亿的生意，

根据支付宝公布的信息显示，2016年，使用花呗支付的笔数超过32亿笔，比上一年增长了344%。借呗累计服务用户超过1200万人，累计放款超过3000亿元。

这意味着只要10%的借呗用户违约，蚂蚁金服就坐吃山空，而蚂蚁金服的钱从哪里来？ABS成为一个很好的工具。

依靠ABS狂赚钱：利润碾压上市银行

ABS是金融业务的专业术语，翻译过来就是资产证券化，也叫资产支持证券，也是高杠杆融资的方式。

蚂蚁金服把借给最终消费者的钱通过ABS证券化了卖给了另外一拨人，然后ABS又可以在交易所交易，自己就做起了无本生意，而且这些都不在小贷公司的报表之内。

然而，所有的融资方式归根结底的金融业务风险承担能力建立于4.6亿支付宝用户的钱包。

数据显示，蚂蚁借呗通过发行ABS，达到缩小贷款规模、缩减资产负债表、杠杆率表面合规的目的。而在其披露的利润表中，蚂蚁借呗通过“投资收益”计入来源不明高达约40亿的巨额利润。

根据蚂蚁借呗在发行ABN时在上海清算所公开的2017年第三季度财报，截至第三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿，然而，前三季度利润却高达45亿元，甚至超过8家已经上市的商业银行。

根据其披露2014年至2017年财务数据，从2014年至2017年，蚂蚁借呗的净利润增幅约9倍。

截止2017年第三季度，营业收入70亿不到，竟然净利润高达44.94亿元。

蚂蚁借呗如何从仅为43亿放款规模中获得45亿元的净利润？

随着中国互联网金融的不断发展，监管正不断完善，并日益趋严。近期发布的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》要求，加强小额贷款公司资金来源审慎管理。禁止以任何方式非法集资或吸收公众存款。禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产。禁止通过网络借贷信息中介机构融入资金。

该通知明确提出，以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。对于超比例规定的小额贷款公司，应制定压缩规模计划，限期内达到相关比例要求。

《关于印发小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案的通知》亦将资产证券化等方式融资纳入专项整治重点范畴。

随着政策收紧，ABS发行大户蚂蚁金服备受关注。12月18日，蚂蚁金服宣布对旗下重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司两家小贷公司增资82亿元，将其注册资本从现有的38亿元，大幅提升至120亿元。蚂蚁金服方面表示，此次增资主要是为了进一步增强蚂蚁小贷服务客户的能力，更好地满足消费者合理的消费金融需求，并表示“后续将视业务开展情况和相关的监管要求，继续增加注册资本和资金实力。”

关于ABS并表问题，蚂蚁金服方面此前曾对北京时间财经表示：“近期现金贷新规要求ABS并表计算，但是具体的细则还没出台，为了更好地执行规范蚂蚁金服先主动增资了。同时，蚂蚁金服也在和监管层沟通，等下一步ABS并表计算的方式等细则出台，蚂蚁金服也会做相应的落实。”

在路透社的报道中，知情人士称，在蚂蚁金服降低杠杆水平之前，中国央行可能会阻止蚂蚁金服发行新的消费贷款证券。此外，两名知情消息人士向路透表示，在中国政府公布新规之际，蚂蚁金服默默撤回了价值数十亿美元的ABS产品发行计划。

针对路透社的报道、“国际投行研究报告”的文章，截至1月9日下午，蚂蚁金服尚未公开发表声明。

疯狂的ABS：正在迎来一盆冷水

中国资产证券化分析网数据显示，消费金融ABS目前已经是交易所证券化产品总发行规模最大的基础资产类别，短短不足两年发行量便高于信托受益权、融资租赁、应收账款和保理融资其他主要的四类产品。

一个不容忽略的数据是，仅2017年以来，交易所个人消费贷款ABS产品发行金额高达2431.66亿元，同比增长2.87倍。

许多中国的大型网络和科技公司都发行了小微贷款支持的ABS。阿里巴巴的关联企业——蚂蚁金服，在这一市场上占据了主导，而京东百度、唯品会和小米科技的附属金融部门，也通过发行ABS筹得资金。

兴业银行(601166,诊股)投资银行部区域主管梁璐璐在近期的报告中指出，据CNABS数据显示，截至2017年11月，京东以“白条”作为基础资产在交易所和银行间市场成功发行18单共计233亿资产证券化产品，其中包括1单银行间市场资产支持票据（ABN），其余17单均在深圳证券交易所发行。重庆阿里小贷则以“花呗”相关资产作为基础资产在上海证券交易所发行45期共计800亿“德邦花呗”资产支持专项计划，3期共计42亿的“第一创业(002797,诊股)花呗”资产支持专项计划。另外的“花呗购物节”是专为双11购物节针对用户的临时提额花呗资产，因为临时提高了额度，因此在基础资产标准上略有不同，但入池资产性质及表征基本一致。

不过行业消息人士表示，ABS市场今年势必将放缓，因监管机构盯上了贷款企业的高债务水平和资产披露有限等问题。

2017年12月1日出台的规定，要求以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，融资总额与资本净额的比例按规定执行。

东方金诚国际信用评估有限公司结构性融资部总经理郭永刚表示，中国的交易所和中国银行(601988,诊股)间市场交易商协会(NAFMII)已经暂停批准互联网微贷公司发行消费贷款支持证券ABS。

NAFMII上周修订了消费贷款支持证券的披露规定，以反映央行更高的透明度要求。

根据“国际投行研究报告”披露的兴业研究研报显示，借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险。

研报分析认为，蚂蚁借呗是蚂蚁商城推出的用于个人消费的借贷服务，官方认为仍然是依托电商场景和支付宝APP的消费信贷类产品，且在目前的申请界面已增加贷款用途填写，但在其实际发放贷款时，对个人借贷用途并没有审核，贷款资金并非直接划转至商家账号，也不存在资金的使用监管，难以明确确认为是消费贷，有被监管认为是“现金贷”的可能。 一旦被认为是“现金贷”，业务存在暂停可能。

兴业研究研报分析，蚂蚁金服旗下两家小贷公司通过ABS等方式进行表外融资，截止2017年6月末，净资本合计106 亿元，总贷款余额合计2651亿元，目前存量ABS余额超过2500 亿元，融资总额与资本金额的比例远远超过重庆银监局2.3倍的杠杆要求，可能存在如下影响：

（1）对花呗、借呗业务来说，业务规模需要进一步压缩，才能满足监管要求的杠杆倍数，小贷公司贷款规模、收入和利润水平均会大幅缩减，叠加资产质量变化及融资限制影响业务转移，主体信用质量影响颇大。

（2）一旦压缩业务规模，花呗、借呗 ABS 系列产品续血功能不足， 可能不再循环购买，存在加速清偿的可能，一旦启动，将等待现金流逐步回笼过手兑付。

（3）资产质量存在恶化可能，系压缩花呗、借呗及其他小贷业务 后，以贷养贷、多头借贷等借款人可能出现不良。

（4）原定于上周及本周发行 6 单借呗 ABN 项目均暂停发行，新发项目不确定性更强。

（5）蚂蚁金服该类业务要想突破杠杆限制：（1）增资，但其表外 杠杆规模太大，单纯依赖增资难以实现如此大体量的融资规模与净资本 比例符合监管要求，杯水车薪；（2）可能会大规模采取 pre-ABS 的业 务模式，或者只有 pre，没有 ABS，即资金端直接对接资产端，在放贷 的时候就引入外部资金，不形成表内资产，但银行业资管产品仍然不能投向“现金贷”，花呗产品可以。另外，险资可对接 pre（-ABS）的模 式，拓宽小贷公司融资渠道。（3）该类业务可能转至网商银行，按照 银行业监管从事该项业务，个人信贷资本计提 50%，在资本金不变的 情况下，可勉强维持现有业务规模。