中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

一，脱实入虚的中国经济却创造了过剩的流动性

最近，中美之间的所谓“贸易战”概念又被财经媒体翻出来炒作，尤其是川普总统的减税政策和复兴美国制造业的举措，被认为是人为制造了中美之间的贸易“摩擦”。实际上，中美之间的贸易格局并不是川普一个人的力量可以决定的。

中美在全球经济中扮演的而角色多年来持续在变化，以中国而言，自2001年加入WTO之后，中国一直是全球廉价制造业中心，美国则是以科技和金融立国。但在近些年，情况已经发生转变，美国经济脱虚入实、中国的经济脱实入虚已是不可逆趋势。川普总统无非是根据这个长期的逆转趋势做出决策，从背后再推了一把。

根据美国经济分析局（BEA）的数据，按照不变价格计算，美国制造业增加值占GDP比重，从1960年就稳定在了12%左右，2015年为11.66%，而且美国的制造业集中于高端机械和装备。

美国制造，实际上从未没落，而是在几十年的时间里不断的“调整结构”。根据麦肯锡的预测，得益于工业化4.0带来的产业转型，到2025年以前，美国的制造业预计将每年创造5300亿美元的GDP。

显然，AI、自动化和大数据等等带来的精益生产对技术强国美国比较有利，而劳动力大量低端化的中国恰恰在这方面处于劣势。

实际上，中国制造业的衰退的趋势从2012年就已经发生，PPI、企业开工率等等指标自该年进入负增长，直到2016年通过供给侧的刺激才又恢复正值。但全球对“中国制造”的需要显然已经开始弱于中国对“全球制造”的需要。

受到制造业萎缩的影响，中国的经常账户余额近几年也呈现明显下落的趋势。对外贸易的经常账户余额下降，这其实是意味着本国对外商品的需求增加。中国依赖其他国家商品的趋势，未来只会越来越强。就这一点而言，倒是和美国有一些相似之处。

在制造业整体萎缩、高端的新产业发展步伐缓慢、“全球制造”与“中国制造”之间的关系形成反转的情况下，中国的金融走势并不是呈现收缩，而是出现了明显的扩张势头。这就使得整个经济的“虚拟性”开始变得非常高，“内地经济香港化”的说法并不是没有依据。

金融的扩张首先可以从整体货币量来观察。自2012年以来，全球货币供给上升势头明显，但欧美等发达市场的和货币供给已经明显放缓，为世界贡献大部分货币供给的来源，在于新兴市场，而在新兴市场中的主要货币供给方，非中国莫属。

从2008年1月至今，中国月度的M2增长只有13个月为负数，其中最低值为2014年7月的-1.2%。在这长达接近9年的其他时间中（106个月）M2均为高速正增长，增率通常都在2%-4%之间。截止今年10月，中国M2总量累计达到1653400亿元。在传统制造业规模萎缩的情况下，体量巨大的资金只能流向虚拟的投资市场。

二，中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

然而，中国的投资市场因此变得繁荣了吗？或者换个说法：都说中国经济“脱实入虚”，但这个“入虚”的过程是不是已经开始了？

继续观察总货币量，我们能发现这个过程现在还在酝酿阶段，“脱实”已坐实，但“入虚”尚未全面爆发。

有一个地方值得注意的是，进入2015年10月以来，M1-M2数值一改过去五年的趋势，由负转正，并在2016年7月超过15%，之后逐渐减低。这是由于去年中国热点城市房地产调控政策的不断加码，投资投机性需求的大量挤出。因此，企业手里的短期资金骤然减少，持币观望的人开始变多，市场呈现出暂时的安静。

我们通过M1-M2增速差来观察其与上证指数的关系，会发现两者实际上呈现明显的正相关。即M1-M2增速差额越大，股市上升得越快。这是为什么呢？

其中原因在于，M1这个指标代表现金加上活期企业存款，M2代表M1加上储蓄、定存以及长期存款。简单说，M1代表短期流动的钱，M2代表长期储蓄的钱。M1增速越是比M2快，就说明流动的短期资金和交易越活跃，代表人们缺乏有效长期投资渠道，于是钱纷纷流进股市，推动大盘上涨。

然而，中国股市这个沉睡的资本巨兽胃口却是越来越大。如果我们计算A股流通市值与M2的关系，会发现二者的比率与大盘的走势是正相关的。换句话说，货币总量中流通到股市的钱变多，股市就会上涨。

在2010年以前，中国人总资产当中平均约15%为股票证券，但是随着中国人资产结构的调整，房地产在整体资配结构中占的比例逐渐减小，证券配资的比例增大。这些年，投资者用来买股票的资金比例越来越大，这也把A股的“胃口”养的越来越大。

我们可以直观的看到，从2008年至今，每次的股市牛市都伴随着A股流通市值的暴涨，但是带动牛市所需要的流通市值与M2比例，已经从15%左右上升到接近25%。股市流通的资金量虽然增加了，但是带动大盘上涨的幅度却不增反减。

形象点说，过去你约女生出来，花一千元或许就能开房了。但现在即使花两千元，也未必能约到人吃饭。胃口像女孩子一样持续变大的A股，是否会成为光吸纳资金但不产出利润的“资本黑洞”？

实际上，这个担心有点多余，毕竟A股上市企业从2008年的1625家上升到今年初约3000家，增加了接近一倍，但是这期间中国的制造业却是在呈现萎缩以及走下坡路的趋势。

资本市场与实体经济明显呈现反向的趋势，如此，股市必然是大多数时间不涨，一涨起来就是坑爹的泡沫。股民对股市“单相思”，甘当冤大头，也是其必然命运了。

或许是长期被坑爹，现在中国的股市散户已经有点不敢玩了，或者说玩不动了。来看大盘走势：自从2015年股灾后A股见底，之后一路缓慢上涨，其中均不见散户的身影。

上证在2016年下半年站上3000的支撑，并在2017年9月站上3300点支撑，这一路小跑都是主力护盘的结果。“沪深300”、“上证50”表面的数字倒是做得好看，但整体成交量始终偏低。像是2015年大牛市那种量价齐飙的情景，恐怕还要等较长一段时间才会出现。

也就是说，要等到量价齐飙的时候，我们才能看见脱实入虚的经济基本面之下，A股的“黑洞效应”有多强。目前的阶段，还仅仅是在打基础，为下一次“牛市”做准备的阶段。

A股这只“慢牛”，什么时候会变成“蛮牛”，关键要看对内的资金管控何时见效，逼得社会资金不得不入股市；对外则要看什么时候靠MSCI牵线搭桥，引来大笔国际热钱入局（实际此部分已在布局）。当这内外两股力量交汇的时候，慢牛就会变为蛮牛。

普通投资者能做点啥？现阶段，主要是选和等，到明年就是等待加观察，再往后就是寻求合适的时机了结交易。我们面对的，无疑是一个烂股市，但是再烂的股市，也有值得投资的部分。不过，你一定要谨记那句真理：不吃鱼尾。