中通快递赴美启动IPO 净利润率远超同行三倍遭质疑

虽然“三通一达”中最后一家中通快递正式启动赴美IPO进程，但远超同行的高利润率却引起业界的质疑。9月30日中通快递向美国证券交易委员会提交的招股书显示，中通快递在2015年净利润率高达21.89%；在2016年上半年净利率高达18%。相比早先上市的圆通、顺丰等快递公司所披露的净利润率仅在3%~6%之间，中通快递的高利润率显得有些与众不同。

在多位业内人士看来，无论是从业务模式还是业务规模，中通在“三通一达”中并不占有特别优势，但利润率却能做到同行数倍的结果还是令人怀疑。

对于这些疑问，《中国经营报》记者向中通快递多位高管求证，得到的回答是“目前处于上市静默期，不做任何回应和评论”。

赴美IPO面临严峻考验

记者10月11日查询交易所公告发现，中通快递已于9月30日向美国证券交易委员会提交了招股书，计划募集资金达15亿美元，将于2016年年底前在纽约证券交易所上市，股票代码为ZTO。

招股书显示，摩根士丹利、高盛、华兴资本、花旗集团、瑞士信贷和摩根大通将担任承销商。目前尚未披露定价条款。

在这一轮快递业集中突击上市潮中，圆通选择登陆上交所，顺丰、申通、韵达选择了深交所，为何中通不和同行一样在国内借壳上市而是选择美国市场？对此，业内人士有不同看法。一位国内民营快递公司管理层人士告诉本报记者：“选择不同，听说中通当时就一直想直接在国外上市。”但也有分析人士认为，中通上市准备较晚，而伴随着借壳上市要求趋严，以及上市排队周期长，为求速度中通只好选择赴美IPO。

快递咨询网首席顾问徐勇则对本报记者分析称：“中通选择美国，应该是是考虑到未来的国际化。海外上市容易与国际接轨，得到认可，拓展国际市场容易切入。中通已经开始在国际布局。”

但毫无疑问，现在并不是赴美上市的好时候。中概股在美国上市后遇冷，价值低估，不断有在美上市公司宣布私有化、退市，回归A股。此外，以加盟形式为主的快递企业难免会有些管理上的难处和不规范，这在更规范的美国市场，可能会面临严峻的考验。

净利率超同行数倍遭质疑

从中通快递的招股书来看，无论是从业务模式还是业务规模，中通在“三通一达”中并不占有特别优势，但奇怪的是，利润率却是同行的数倍。

根据招股书显示，中通快递在2015年全年总营收为60.86亿元人民币，净利润却达13.32亿人民币，净利润率高达21.89%；在2016年上半年，营收为42亿元，净利润7.7亿元，净利润率高达18%。

相比早先上市的圆通、顺丰等快递公司所披露的净利润率仅在3%~6%之间，中通快递的高利润率显得有些与众不同。以业务模式相同的圆通为例，其2015年的营业收入为120.96亿元，是中通快递的两倍，但净利润只有7.17亿元，净利润率才5.9%。

圆通、中通、申通和韵达均采用加盟商模式。基于业务量，四家快递企业2015年的市场份额分别为14.7%、14.3%、12.4%和10.5%。如果对各家的财务数据进行进一步分析会发现，其营业收入、毛利率等核心财务指标却大相径庭，圆通、申通、中通、韵达2015年业务量分别为30.3亿件、29.5亿件、25.7亿件和21.3亿件，而营业收入则分别为120.96亿元、60.86亿元、77.11亿元和50.53亿元，主营业务毛利率分别为13.42%、34.30%、16.32%和30.91%，存在很大差异，令不少投资者表示不解。

若以圆通快递的数据来推算，业务量水平接近的中通快递营业收入理应在100亿元以上，然而根据其披露的财务数据，竟然连一半都没到，但利润却比圆通高出近一倍，让人难以信服。

长江证券的分析认为，中通2015年利润较高的原因主要有三点：总公司对加盟商管控政策利于网点的发展；与转运中心控股、各分部中心进行直营管控以及2015年重点向下发展乡镇站点密不可分；中通的枢纽布局以及线路路由管理相对合理，对于分拣和运输成本控制较好。

但是，前述国内民营快递公司高管在得知中通披露的财务状况后提出疑问：“现在中通的网点和票件量确实上升得很快，但是快速扩张期应该利润摊薄，报表中体现的净利润真不知道怎么做的。”

上述快递业人士还告诉本报记者：“一级加盟商前期盈利模式变化，在价格上体现价格优势，但是利润会下降，只是为了跑量。而且中通的二级加盟商经营状况并不好，有些都准备放弃加盟了。”

另一位业内人士则在本报记者追问下表示：“中通在成本控制方面做得比较好，收入成本上有差异，结算方式有差异。”据业内人士分析，“三通一达”间的盈利能力不会存在如此大的偏差，由于加盟制快递行业的业务链条较长，各家公司在会计处理中对收入、成本、费用等科目归集会存在差异，其中最为显著的差异是各家对“派送费”的不同处理模式。

10月11日，对于上述质疑，本报记者向中通快递多位高管求证，得到的回答是“目前处于上市静默期，不做任何回应和评论”。

角逐资本市场行业竞争加剧

中国的快递业起自草莽，伴随电商的发展而高速发展。但是，电商也造成了快递企业的同质化竞争和价格战。目前，“三通一达”电商件比重均在70%以上，一些快递加盟网点为争抢地盘和份额，不惜亏钱血拼。

中通在“三通一达”中的快速增长，也与价格战有关。多位业内人士指出，中通为了跑量而在业内率先降低价格。长江证券的报告也认为，中通快递的拓展网点策略在于低价抢占市场份额，挖掘快递市场新增长点，从而保持快递业务量的高增长。

快递企业之间的激烈竞争也是中通在其他几家快递公司冲刺A股后加速赴美上市的动机。徐勇表示：“目前快递行业的竞争已经由价格蔓延到了资本层面，粗放发展的时期已经过去了，未来快递业将面临装备和人才竞赛，还要进军国际市场，需要大笔资金投入，这些都倒逼企业上市。”

上市之后，业绩增长对于快递企业的压力也会提出要求。前述快递业内人士表示：“业绩考量主要是对下面网点的压力会更大，现在已经很多网点不赚钱了，需要通过总部在网络之间平衡补贴才能维系生存。”

中通快递董事长赖梅松此前在接受媒体采访时也表示，中国快递业的价格，每年在以8%到10%的幅度下降，利润空间不断被挤压。而同时，快递业的业务量、业务规模越来越大，基础设施的支撑、运营能力的支撑以及站点的支撑都需要与之相匹配，这些都需要继续加大投资。因此，中国民营快递行业的发展进入资本时代，竞争将更加激烈。（熊晓辉）