B站首日破发，成交量却比肩BAT，这意味着什么？

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文/蜜蜂观察

北京时间3月28日9时，B站在美国纳斯达克交易所上市，并对全过程进行了直播。

上市首日，B站股价开盘报9.80美元，较11.50美元的发行价大跌14.8%，盘中跌幅一度超过17%，之后跌幅一路收窄，收盘价为11.24美元，跌幅2.26%。以收盘价计算，B站目前市值为31.30亿美元。

破发？意料之中

在这个微妙的时机上市，B站首日破发完全在意料之中。

刚刚打响的中美贸易战，严重波及了全球股市。受此影响，中概股全面受挫，3月22日当日阿里、新浪、网易的股价跌幅均超过5%。B站上市同日美股科技股持续走低，纳指下挫近1%。大势如此，小小B站难以逆转也在情理之中。

除了这个影响范围巨大的利空，初上线的新股本身往往也难以被看好。笔者从金融从业者处了解到，在股票市场上，上市两年内的新股跑不赢大盘是常态。这其中的主要原因在于，上市公司为了满足申请上市的条件，往往会将上市前的业绩报告在规则允许的范围内“装饰”一番，通过财务手段进行美化。但这样的“装饰”其实是提前预支了未来公司的业绩，因此短期内新股走势跟不上大盘的情况非常常见。

事实上，股市形势对于B站的影响，可能不如其他周边因素来得直接。根据B站招股书显示的数据，其目前营收的83.4%来自其游戏业务，而游戏业务中两款主力游戏《FGO》和《碧蓝航线》分别贡献了71.8%和12.7%。较为依赖个别手游产品的营收为其带来了明显的系统性风险。显然，华尔街对此并不看好。

这样的情况早有先例。2013年全球手游公司收入冠军King在纽交所上市，首日暴跌15.6%。King的创始人Riccardo Zacconi曾在公开演讲中这样评价这次IPO：“这是当时欧洲最大的科技公司IPO，很不幸，也是最糟糕的IPO之一，我们必须面对很多方面的质疑，比如担心我们只有一个产品没有后劲。”当时估值70亿美元的King，即使直接拿到今天，也相当于两个B站了。

这是在招股书上明明白白写着的系统性风险。而在招股书提交之后，关于B站的利空消息仍接踵而来。国家新闻出版广告总局下发特急文件《关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》中“坚决禁止非常抓取、剪拼改编视频节目的行为”的规定，给了B站UCG内容当头一棒，监管的阴云笼罩而来，引起了部分用户的恐慌。诚然如陈睿自己所说，政策的施行和理解都会具有较大的空间，但对于B站这样十分依赖UCG内容的平台来说，未来的监管困难与风险都将大大增加。

来自政策的压力不止于此。在新华社刊登了题为《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了！》的文章之后，中概股回归A股市场成为了热议的话题。在海外上市的科技企业纷纷表态，在政策允许的情况下会主动寻求回归的机会，B站亦在此之列。而就在上市当日，陈睿表示：“如果相关规则许可，相信国内互联网公司都会乐意回归A股。”当此之时做此表态，华尔街投资者们显然不会太高兴。

在诸多利空之下，破发并不是什么让人意外的事情。据可靠消息称，昨日中午，陈睿曾在发送给B站全体员工的内部信中表示：“对于一家公司，短期的股价会受到很多因素的影响，比如经济形势、市场波动，而长期的股价才是一家公司真实能力的体现。”金山系老人，曾亲手推动猎豹移动上市的陈睿，对此早有预计。

尾盘跌幅收窄，收跌2.26%，诸多利空之下的B站并没有一泻千里，华尔街上的资本家老爷们对于互联网公司的看法或许已经有所转变——至少当年King上市的惨剧没有重演。从某种意义上来说，上市首日B站股价的走势，其实表现得相当优秀了。

关注！巨量成交

要以成败论英雄，单日股价的涨跌其实毫无说服力，更何况B站收盘跌幅其实并不夸张。而值得注意的，是B站上市首日达成的惊人的成交量。

据财经网站统计数据显示，B站美股上市首日成交量接近2400万手。这一数据超过了同日阿里巴巴的2000万手，更远超近日上市的国内第四大连锁快捷酒店格林豪泰首日的70万手。

巨量的成交次数背后，是无数关注的目光。在得知B站决定对上市过程进行直播的时候笔者曾思考过这样一个问题：“既然首日破发是可以预计的，那么破发对于直播效果的影响，以及直播扩大的关注面对后续舆论的影响，B站是如何考虑的呢？”

其实如果真正站在B站自身的角度上来看，这个问题其实根本不是问题。难道不直播，B站破发就没有媒体报导了吗？对于B站来说，上市直播所能带来的话题度、所能吸引到的关注，远胜于扩大某些客观事实的传播范围所带来的负面影响。

狂飙的百度指数能够说明很多。无论我们如今对B站多么的熟悉，B站也都还仅仅是一个创立八年，刚刚从小社团成长为2000名员工的企业，注册会员刚刚超过3000万。在这个体量下，一切可以利用的宣传热点都不应该被放过，一切可以吸引过来的目光都有可能转化为流量。

华尔街投资者们2400万手的成交拉动着股价跌幅不断收窄，国内媒体刷屏般的狂欢推动了浪潮般的流量。对于B站而言，关注度就是短期内肉眼可见的收益。

变现：跟用户走

对于这支股票，风口浪尖的热度之后，关注的重点还是会返璞归真。中美贸易战影响的是大局，尤其是涉及进出口贸易的实体经济，这样的波动迟早会达到新的平衡；监管政策的压力也会在具体实施之后趋于稳定。对于投资者而言，需要关心的仍然是最初的话题：B站未来如何将自己的流量变现？

今日头条的高调入场，预示了今年注定会是二次元产业的大年份。将半次元收入旗下后迫不及待开始染指动漫新番播放版权的头条并没有停下脚步，近日又隐约传出了将要接盘阿里手中的国内第一家弹幕视频网站AcFun的消息。如果一切顺利，A站还会甘于只留下一个落寞的背影吗？

依赖单一的手游营收在资本市场上永远不会被看好，游戏寿命问题、境外引入游戏的监管问题、代理运营的版权问题都将成为投资者眼中无法忽视的系统性风险。陈睿对B战的变现并没有盲目乐观，即使在其两款主力手游最为巅峰的2017年中，他也仍公开表示“B站变现还处于非常早的时期”。

进军直播，涉足篮球、电竞，购买音乐版权，游戏业务平台化转型，过去的一年里B站无时无刻不在寻求着改变的机会。

陈睿在上市当日解读B站的商业模式的时候这样说道：“B站商业化是基于用户群需求，B站向用户提供他们喜欢的娱乐消费，不过B站并不是一家游戏公司，典型的游戏公司是做出一款游戏来再花钱找用户，B站则是平台上有一大群用户，我们去找游戏给他们。”

用户与内容，这个先有鸡还是先有蛋的问题在陈睿和B站眼里已经有了答案。无疑，对于一家以视频内容为依托，正在发展游戏平台与直播平台的企业而言，不刻意扩展用户的多样性，致力于深挖二次元领域的垂直内容，等于给自己的发展先盖上了一层天花板。但对于二次元的用户来说，有一个将二次元产业天花板视为自己天花板的“归宿”的时代，无疑是最好的时代。

如今的趋势和可以看到的未来已经表明，中国二次元所包含的概念正在并将一直随着用户群体的扩大而不断泛化，而这批用户群体的主力，就在B站。跟着用户走，是B站为自己定下的战略。

这将是一条难寻先例的道路，而对用户而言，似乎就是一项最优解了。

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