投资不过山海关? 投资人血泪: 辽宁债券违约居首

毛振华一声怒吼，市场的目光又集中到了东北。

有券商人士表示，投资界素来有“投资不过山海关”的说法。

东北的企业为何让投资者生惧？《国际金融报》记者统计发现，自有债券违约记录以来，2014-2017年间，资本市场上的债券违约事件有22起发生在辽宁省，数量居于首位。

而除了辽宁省，其实还有不少债券违约次数在10次以上的“雷区”，下面就让我们来看看投资人用4年血泪画下的“违约地图”。

辽宁省最能“爆雷”

《国际金融报》记者统计发现，自2014年初有债券违约记录以来，截至2017年末，4年间，我国资本市场上的债券违约事件一共有156起。

▼我国违约债券高发地区行业分布表（2014-2017年） 数据来源：Wind

其中，来自辽宁省的企业以22次违约记录居于首位。广东、北京、山东、上海、内蒙古、江苏等地的债券违约次数均在10次以上。

“东北、华北和华东地区是债券违约的高发区。” 鹏元资信评估有限公司研究发展部相关负责人表示。

存在行业因素

为什么这些地区频频亮起债券违约的红灯？

上述负责人分析称，这要从两方面分析，因为东北、华北地区的违约原因和华东地区有所不同。

在华北和东北地区，从债券违约行业分布情况可以看出，违约企业的行业集中度较高。辽宁省的债券违约主要发生在钢铁行业和工业机械行业，两者合计占96%；北京、山东的债券违约集中于建筑工程行业。

上述负责人表示，钢铁、采矿和机械制造等行业产能过剩问题突出。在经济转型背景下，企业原有的经营结构和体量发生迅猛调整，前期巨大投资未能及时转化成产出，导致资金链断裂。

而在华东地区，上海的债券违约企业以贸易行业为主，但占比也只有47%。此外，江苏、浙江两省（数据未列入上文表格）的债券违约企业行业也较为分散，在工业机械、服装、纺织、电子等行业均发生过零星违约事件，且以民企为主。

上述负责人表示，华东地区多为沿海城市，经济发展水平较高，民营企业多，发债主体较为集中。该地区企业以贸易、制造业和出口加工型为主，受经济环境变动的冲击较大，更容易陷入经营利润下滑、流动资金紧张的困境，进而影响偿付能力。

区域风险上升

记者经采访发现，地方经济情况和违约记录往往会影响投资者对一个地区的评价，进而出现“投资不过山海关”等现象，在违约事件高发区也就形成了风险越来越大、融资越来越难的恶性循环。

来自华南的债券基金经理周齐（化名）表示，企业债的经营状况和外部评级均与当地政府财政收入相关性高，建议避开财政收入下滑的地区。

“在信用债投资者眼中，东北地区一直属于高风险地域。”民生证券固收分析师李奇霖也表示，曾经的传统工业巨子在经济需求疲弱、产业升级缓慢以及人口流出等众多因素叠加下，地方政府实际收入增长压力从2013年就开始逐年增加。

除了财政收入下滑导致的信用削弱，在违约事件发生后的处理方式，也影响着投资者对地域风险的评估。

2016年3月，东北特钢债券到期无法兑付。这家辽宁省政府共计控股68.81%的地方大型国企，成为我国首例地方国企债券违约案主角，整个市场为之震惊。

“东北特钢事件影响的不只是公司本身，企业连环违约的举动，以及违约后当地政府的消极应对，对整个辽宁地区企业融资市场都有负面影响。” 周齐告诉记者，“投资者出于避险情绪，会尽量规避辽宁地区相关债券的配置及交易，而再融资困难，可能会导致整个辽宁地区的区域风险快速上升。”

2017资金链断裂的大企业

“给我一个支点，我能撬起地球。”这不仅是一个物理学原理，在很多“胸怀远大”的企业家心里，这更是他们企业发展的不二法门。在企业发展和扩张的道路上，他们不断地融资、扩张。在2017年这个经济下行、金融去杠杆并行的年份，他们的杠杆终于承担不了扩张的野心，资金链断了。

一、魏桥集团

2017年3月1日，沽空机构Emerson发布报告，质疑中国宏桥虚报电力、氧化铝等成本，并存在大规模关联交易利益输送。报告发布当日，中国宏桥即暴跌超8%。中国宏桥在境内经营主体山东宏桥新型材料，背后则是山东第一大企业魏桥集团。虽因种种原因没造成实质性的债务违约，魏桥集团紧急向行业协会求援文件中提到的2000多亿银行贷款暴露了其债务压力。

二、丹东港

2017年10月30日，丹东港集团发行的10亿元中期票据因未能按期兑付本金，出现了实质性违约。2016年末该公司有息债务总余额已达366亿元。

三、五洋建设

五洋建设发行的五洋债违约因散户高度参与，监管处罚不断而影响巨大。五洋建设负债率不高，但垫资建设的模式影响了资金的周转。五洋建设受限资产占净资产超过七成，可变现能力较弱。应收账款和资产受限，成为流动性隐患。很多投资人认为，报表并无异常的五洋债从突然停牌到最终违约，是恶意逃废债。

四、大连机床

大连机床债务违约事件已经演变成一部漫长的连续剧，连续多次违约的大连机床逾期债务超过60亿元，占2015年末未经审计净资产的117.28%。其曾发布公告称无法对到期债券进行兑付。2017年11月10日正式宣告破产。

五、江泉集团

2017年3月14日，江泉集团未能如期派发12江泉债回售债券的本金，构成违约。

六、齐星集团

由于公司运营管理和投资决策失误，齐星集团因资金链断裂，导致大量银行贷款到期无法偿还，多个项目因资产短缺而停产。据悉，齐星集团涉及银行业债务超过70亿元，除此之外，还有大概40亿元社会融资。

七、博源集团

2016年底，博源集团有息债务总计135.55亿元，其中19亿元债券违约，对外担保41.47亿元。截至2017年3月末，公司抵质押资产账面价值115.31亿元，占净资产比重为156.31%，受限资产规模大，再融资能力十分有限。

八、辉山乳业

2017年3月24日，辉山乳业股价闪崩，一小时内市值蒸发320亿港元，创港股史上最大跌幅。其合计418.82亿元的总债务及其涉及到的23家金融机构和在融资租赁、P2P、金融资产交易所等方面的债务，足以让其引发金融领域不小的波澜。

九、保千里

庄敏主导下，保千里过度投资，且公司及下属公司部分资金被银行冻结、提前还款，到期贷款难以续贷，公司出现流动性风险和经营风险，致使部分银行贷款未能如期偿还或续贷，到期承兑汇票未能按期兑付。2017年月1日，公司及下属子公司到期未清偿债务总额约45，466.40万元，占公司2016年度经审计净资产的10.39%。

十、龙力生物

上市公司龙力生物1.2亿债务违约。27日，龙力生物回复深交所关注函，表示公司流动资金或出现暂时性短缺，出现债务违约情况，正通过协商、债务重组的方式解决债务违约问题。

十一、亿阳集团

9月底亿阳集团控股的上市公司亿阳信通发布控股股东股份被司法轮候冻结的公告之后,亿阳集团债务危机逐渐被公之于众。据不完全统计，目前已知的亿阳集团发行的产品多达十只左右，合计总规模近50亿元。“16亿阳01”，“16亿阳03”，“16亿阳04”和“16亿阳05同时进入违约！

十二、东银控股

上市公司迪马股份的公告中，披露了东银控股价值4亿元的贷款有部分逾期未还。仅仅3天后，另一家上市公司智慧农业也发布公告，称控股股东江苏江动集团有限公司9亿元的债务出现逾期《中国经营报》旗下新媒体《等深线》报道称，有三十多家银行及其他金融机构涉东银控股的债务问题，其中七八家银行涉及上百亿贷款。

十三、乐视

深陷资金链危机的乐视28日开股东会，乐视董座贾跃亭直言，资金问题远比想像严重，原以为人民币90亿元可以解决所有问题，实际要还款人民币150多亿元；

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三、租赁公司的流动性管理

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1月07日（周日）

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五、融资租赁公司支出的融资成本的财税处理

（境内融资、内保外代、发债、无追保理、ABS等）

六、保理公司及兼营保理业务的税务处理

七、融资租赁差额征税和即征即退的纳税申报

八、增值税发票的管控

九、做账过程中的“证据链”

十、规范文本签合同对于税务筹划的重要性

十一、财务报表处理中的财税差异

十二、最新租赁会计准则的重大意义和变化