中金: 增资改善资产负债结构 中国铝业(02600)还能涨5成

中国铝业拟引入华融瑞通、中国人寿、招平投资、中国信达、太保寿险、中银金融、工银金融、农银金融 8 家投资者通过“债权直接转为股权”和“现金增资偿还债务”两种方式对所属中铝山东、中州铝业、包头铝业、中铝矿业 4 家标的公司合计增资人民币 126 亿元，实施市场化债转股。

标的资产均为中国铝业全资子公司。截止 2016 年底打包资产涉及电解铝产能 60 万吨，氧化铝产能 532 万吨，2017 年 1-8 月份实现归母净利润 8.1 亿元，账面净资产 113 亿元，评估价值 171 亿元，增值率 52%。增资后中国铝业在子公司层面的持股比例将降至69%、63%、74%和 19%，但仍然拥有对标的公司的实质控制权。

后续行动方面，在增资日后 12 个月内，8 家投资者与中国铝业将共同寻求启动由中国铝业向投资者定向发行股票收购投资者持有的标的公司股权的交易，成功完成后将扩大中国铝业股本总数，进一步降低净负债/权益比例。但交易细节和方案尚未公布。相比于 2017 年 10 月 27 日的公告，标的资产由 5 家减少为 4 家，不再包含甘肃铝电，增资规模由不超过 160亿元确认为 126 亿元。

中金对此点评称，增资将减少负债126亿元。增资方案包括现金增资偿还债务70亿元，债转股 56 亿元，本次交易完成后公司资产负债率将从 72%降至66%，净负债/权益比例将从 1.95x 降至 1.6x，同时节省年度财务费用 6 亿元。

中金认为，增资改善资产负债结构。标的资产是公司重要的氧化铝、电解铝及铝土矿生产企业，目前较高的资产负债率不利于其运营能力和盈利能力的提升，通过本次引入第三方投资者对标的企业进行增资，能够有效降低标的企业资产负债率，增强公司的综合竞争力。公司产量仍有增长，资源优势逐步显现 。预计中国铝业未来两年仍有 100 万吨以上的产量增长空间，且 200%的氧化铝、和 50%的铝土矿自给率也使得公司成本低于行业平均水平。

中金公司给予中国铝业(02600)“推荐”评级，目标价7.7港元，股价潜在升幅为47%。考虑到交易仍未完全确认，股票仍在停牌，暂不调整 A 股目标价及评级。