安井食品: 未来增长路径清晰, 细分行业龙头实力突出

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作者|太平洋证券食品饮料黄付生团队

编辑|独角兽智库

一、下游需求回暖，收入利润加速增长，行业龙头地位稳固

安井食品作为国内最大的速冻食品企业之一，销售规模超过30亿元。年初以来，伴随下游需求回暖，公司的收入、利润均实现加速增长。目前，华南市场和华东市场作为相对成熟的市场，市场份额持续提升；东北市场则稳健增长，增速有望保持在20%左右，五年有望实现翻番。公司作为行业龙头老大地位十分稳固，伴随收入规模扩大，经济效应开始突显，费效比逐渐改善，盈利能力增强，未来受益于行业增长和集中度提升，有望长期保持较强的内生增长。

二、持续扩充产能保障长期供应和新品拓展，明年低基数高增长

公司制定了清晰的产能规划和布局。目前泰州二期的产能逐步释放，辽宁工厂明年进一步扩产，在建的四川、湖北产能也在稳步地推进。产能补充有助于解决今年火锅料供应不足的问题，也能保证未来长期供应和新品拓展的需求。考虑今年九月份厦门工厂因为金砖会议停产影响销售、增加费用，明年低基数轻费用，收入利润有望继续高增长。

目前火锅料销售占比高、需求较好；鱼糜类产品在替换淡水鱼浆之后成本下降；米面制品主打差异化，高速增长；发面点心作为长线产品之一，已逐步发展成为华南、华东强势品牌；其他特色产品增长明显。同时，公司发力小龙虾进军新千亿市场，明年开始贴牌和委托加工。小龙虾制造业未来潜力巨大，公司向上游有天然优势，量产做大可期。

三、渠道策略清晰，稳健发展可期，看好未来布局以及成长空间

公司渠道策略清晰。20%走商超，80%走大流通和餐饮渠道。销售人员激励到位，经销商利润空间具备行业竞争力。火锅料在餐饮渠道中的粘合度较高，米面制品和其他长线产品的渠道兼容性很强，市场推广比较顺利。伴随分区域销售规模扩大，公司还将进一步加强生产布局，缩短配送半径，节约运输费用。目前判断，费用节省有望超出摊销额。伴随更多的生产布局和产能释放，以及销售规模扩张和新品的推广，经销商数量和销售团队都有望逐步加强。产品、产能、渠道多项共振。

盈利评级与预测

仅考虑内生增长，测算2017~2019年的收入增速分别为16% / 18% / 20%，净利润增速分别为12% / 25% / 28%，对应EPS为0.92 / 1.15 / 1.47。

综合考虑未来公司收入、利润的增长情况，以及PS估值情况，给予2018年目标价33.60元，“买入”评级。

风险提示：

市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；新品拓展不及预期等。