闻见异辞 2017-12-23
日前,证监会就江南嘉捷重组事项出具了《反馈意见通知书》,提出了47条审查意见,要求其在30个工作日内进行书面回复。
江南嘉捷于20日发布反馈公告,其中最吸引笔者的就是关于两百多亿银团贷款的“还款能力分析”。
两百亿银团贷款的由来
众所周知,在360回归A股之前,由于在美股上市,360需要进行私有化的操作。而360的私有化过程又非常复杂,因此需要大量的资金支持。
于是360在2016年5月27日,通过奇信志成与招商银行深圳分行、浦发银行深圳分行、兴业银行北京分行、中信银行总行营业部、北京银行深圳分行、北京农村商业银行签订了《奇虎360私有化银团贷款合同》。
根据《奇虎360私有化银团贷款合同》及其附属合同显示,奇信志成向招商银行等六家银行贷款总额为201.3亿元,借款期限为7年,贷款用途为360私有化资金。
对此,江南嘉捷在回复证监会关于私有化的问询中,也详细的披露了360私有化的具体银行贷款情况。
看似强大无比的还款能力
江南嘉捷公告称,对于360银团贷款的还款来源主要有以下三点:
其一、奇信志成拟通过股东增资方式筹集还款资金,根据相关约定,奇信志成各股东后续增资款就足以覆盖全部银团贷款的本息金额。
笔者查阅了一下奇信志成的工商信息,其注册资本约为5750万元,共有37名股东,其中有超过30家股东为有限合伙企业,另外还有两家保险公司,除了平安置业和横店集团外,其他大多都是私募基金或投资公司。
因此,奇信志成的股东们能否按照约定增资缴款,目前还是未知数。
其二、奇信志成股东除以自有资金增资还款外,还可通过其在股市上持有的股票进行套现来筹集还款资金,其中包括未来直接持有重组后的江南嘉捷股权,在解禁后进行套现还款。
但是,这些股东是否愿意将自己手中的股票套现还款也是个未知数。因为奇信志成的股东除了周鸿祎本人外,其他大多都是小股东,所以他们持有重组后江南嘉捷的股票也不足以覆盖200多亿的债务。
其三、360公司2017年-2019年预计扣非后净利润合计达89亿元,归属于有后续增资义务的股东的扣非后净利润超过60亿元,根据《奇虎360私有化银团贷款合同》,2017年-2019年应偿还的银行贷款本息总额为82.79亿元,覆盖比例超过70%,如江南嘉捷分红,股东可将所得分红款用于偿还银行贷款。
这点才是银行最看重的还款来源,也是最有保障、股东主观意愿最少的还款来源。但问题是这些利润有多少是现金呢?有多少利润可以用来分红呢?
笔者通过wind数据得知,此前江南嘉捷的分红比例通常在40-50%之间,也就是说只有一半利润可用来分红。
假设360公司三年预计净利合计达89亿元,归属于有后续增资义务的股东净利超60亿元,那么可得分红也就在30亿元左右,相比于应偿还的银行贷款本息总额,其有效覆盖率只有不到40%。
主动要求推迟还款期
通过上述分析,重组后的江南嘉捷能否有足够的还款能力,会否延期还款,目前还有很大不确定性。
如果360借壳成功的话,其完全可以通过股票质押或定增募资进行还款。因为重组后的江南嘉捷,其市值按照目前股价计算,可达3000亿以上,光周鸿祎个人市值就高达800多亿,足以覆盖其200多亿的银团贷款。
但是,如果借壳失败的话,那就说不准了。以360预估的净利润增速来看,其很难靠盈利来还清贷款。
那么最终只能靠其他股东增资还款,问题是没有上市的360,会有多少投资机构还愿意增资呢?
鉴于此,360只好要求推迟还款时间,其计划将这笔贷款的原定偿还时间,从2018年12月至2023年6月,分10期每半年偿还本金,变更为从2020年6月至2023年6月,分7期每半年偿还本金,值得庆幸的是,其计划已经获得占贷款金额三分之二以上的银团成员同意了。