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报告摘要：

2020年在“医保之手”的调控下，药品价格大幅下降已是确定性事件。医保基金仍然面临严峻的可持续压力，“腾笼换鸟”从药品内部逐渐蔓延至耗材和服务的改革，依托药品改革的经验，耗材和服务的改革想必也会是“大刀阔斧”的。

医改进入深水区后，顶层设计基本成型，进入方向性稳定期，尤其是药品，新政发布频率有所降低，执行中期将更着落于前期政策的执行和微调。破除“以药养医”取得一定成效，药占比水平、两票制、零加成已基本实现，带量采购、医保谈判带来药品价格下降亦是大势所趋。下一个目标，或是转向攻坚“以耗养医”，2020年预计成为耗材激烈变动年份。在明确的国家医改大方向下，市场对于常态化带量采购、医保控费也有一定预期，关注度主要集中在具有确定性分化向上的板块。

建议关注两类资产:

(1)逐步突破创新、格局优异、后续布局有望继续支撑成长性的企业
(2)赛道优异、企业战略先进、业绩释放具有潜力的消费类企业

创新将是未来较长一段时间的主题。

带量采购、两票制、医保谈判等政策的坚决落实改变了企业以往的生存方式。一致性评价+带量采购的招采方式的常态化决定了这不会成为企业的竞争优势，而只是参与市场的基本门槛。而针对创新药的医保谈判也意味着并非创新药就不会降价。企业有创新药并不足够，而是需要有持续性的创新能力，有阶梯性的管线产品，才能走出这波振荡。建议关注创新药品、器械及其相关产业链，以及创新产品的竞争格局和企业未来管线。

创新药板块：结构化调整，为创新药可及性腾挪空间。关注企业研发梯度、产品市场空间及学术营销能力，创新产品开始放量。建议关注:恒瑞医疗。
CRO板块：创新成为长期性趋势，国内CRO企业仍在起步阶段，国产占比仍有提升空间，有望伴随创新成长。建议关注:药明康德、泰格医药。
具有消费属性药物：不受公立医院控费影响，消费属性较强，创新疫苗渗透率仍较低，13价等新型疫苗市场广阔。建议关注:康泰生物。
医疗器械：国产化率较低，国产品牌逐渐成熟，进口替代空间广阔。建议关注:迈瑞医疗、艾德生物。

消费既是政策变革下良好的避险板块，更是依托于人民多元化的消费升级需求。

涨幅靠前、基金重仓的个股从药品占据大头，转变到药品、器械、服务百花齐放。一方面作为政策避险板块，不受到医保调控影响，另一方面伴随人均消费力升级、美好生活的追求，优质赛道配合优秀车手，消费类药品、器械和服务龙头企业业绩夯实，表现出强劲的成长属性。消费类个股多数赛道优质、标的稀缺、增长强劲，享受高溢价，我们建议跟踪业绩释放节奏。