北京文化获《战狼2》回款3亿 市值为何却减少55亿？

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文/杨柳青

来源：娱乐资本论（ID：yulezibenlun）

去年7月，一部国产现象级电影《战狼2》横空出世，创下了中国乃至全球华语电影票房新纪录——56.8亿。同时，这部电影也是首个进入全球票房排行榜前100位的华语电影（第58名），打破了好莱坞电影对全球电影票房的垄断。

票房大卖的背后，包括导演兼主演吴京、保底发行方北京文化等，各路参与方都将从这场财富盛宴中分得一杯羹。不过，各方能获得的具体收益数字，一直是个未知数。

3月5日晚，北京文化披露2017年年报，同时也揭开了谜底：《战狼2》这一部电影，带给这家上市公司的收入高达3亿元，扣除1.4亿的保底发行成本，净利润大概1.6亿，占公司2017年净利润总额的一半以上。

然而，爆款电影《战狼2》却没能挽救北京文化低迷的股价，尽管该片上映后曾刺激北京文化股价大涨超过50%，但是北京文化目前的股价，却是转型影视行业以来的新低。

为何？

娱乐资本论发现，《战狼2》的利好之外，北京文化还遭遇着一系列利空的夹击，例如：参与保底的电影《二代妖精》票房低于预期，收购的摩天轮等3家公司业绩平平，原总裁夏陈安离职，多名高管减持等等。

从行业大背景来看，北京文化的股价下跌也并非孤例。2017年出品了爆款电视剧《三生三世十里桃花》的华策影视，出品《楚乔传》的慈文传媒，出品《巴清传》的唐德影视，在业绩大增的背景下，去年的股价都不断下滑，至今未能走出底部区域。

五六年前影视行业最风光的时候，一部《泰囧》曾刺激光线传媒的股价暴涨74%，《西游·降魔篇》也带动华谊兄弟的股价大涨超过30%，而如今，影视行业似乎已被躁动的资本逐渐抛弃。

保底发行史上最高票房的电影《战狼2》，北京文化共获3亿收入

去年7月下旬，电影《战狼2》上映后引发了令人惊叹的观影狂潮，作为保底发行方的北京文化也为舆论所津津乐道。

实际上，北京文化为《战狼2》所付出的精力、资金、资源，要远比外界想象的更多。

北京文化董秘陈晨曾在一次调研中透露，《战狼2》的保底发行是由北京文化母公司做的，而母公司做电影发行也是2016年才开始，在《战狼2》的合作中，北京文化给到吴京资金支持和资源配对，包括帮他找军队资源和国外反派人员，乃至去非洲拍摄，北京文化的高层都尽力牵线。

在此前娱乐资本论的报道中，也有知情人士表示，一开始《战狼2》没有保底方案，吴京和宋总（北京文化董事长宋歌）的关系比较好，公司电影事业部为《战狼2》的前期筹备做了很多工作，比如安排吴京去美国好莱坞见了一些制作团队，还安排他跟《美国队长2》的导演罗素兄弟见了两次面，以及吴京想见的其他制作人员。《战狼2》的主要制作班底搭建方面，北京文化也提供了不少助力。

事实上，影片筹备前期，北京文化就打算入股《战狼2》，但由于吴京考虑到《战狼》拍摄时，出品方在资金紧张的情况下仍然支持自己，因而在《战狼2》的投资上要优先照顾他们，拿不出更多的份额。

最后，北京文化决定在电影还未开机时就开始做保底发行，详细方案为：北京文化出资1.4亿，全部为保底费用；北京文化的关联公司聚合影联出资13759.42万元，其中宣发费用6000万、保底费用7759.42万元。双方的出资比例约50.4∶49.6，而分成比例为55∶45。

具体条款是，《战狼2》总票房收入不高于8亿元时，2家发行方的票房分成比例总和为12%；票房超过8亿，8亿至15亿之间的部分，发行方票房分成比例为25%；总票房超过15亿的部分，发行方票房分成比例为15%。

然而，上述保底8亿票房的发行方案公布后，受到不少业内人士的质疑，认为电影未开机就介入保底，风险太大。

《战狼2》后来的票房表现，超出所有人的预料，最终的数字定格在56.8亿，创下中国电影史上最高票房等多项纪录。而北京文化既有了面子，又赚了里子。

2017年年报显示，《战狼2》给北京文化带来的收入高达3亿元，扣除1.4亿的保底发行成本，净利润大概1.6亿，稍低于董秘陈晨之前向券商分析师做的预计（1.8亿至2亿净利润），占公司2017年净利润总额的一半以上。

市值蒸发55亿背后，北京文化“合理调节利润”

尽管保底《战狼2》获得不菲的收入，却没能给北京文化的股价提升带来实质性的帮助。

娱乐资本论统计，从去年年初到现在（2018年3月7日收盘），北京文化的股价累计跌了将近40%，市值蒸发了55亿。

而《战狼2》上映之初，北京文化的股价有过一波大涨，从最低12.96元涨到22.5元，最高涨幅达73.6%，公司的市值增加了69亿，总市值达到163亿。但是受其他多个因素拖累，最终短暂脉冲式的股价被打回原形，跌到低于《战狼2》上映前的股价，甚至还在年前（2月9日）创下公司转型影视领域以来的新低。

第一瓢凉水，来自高管的减持。

2017年8月8日，北京文化公告，董事丁江勇、副总裁邓勇、副总裁杜扬、副总裁兼董事会秘书陈晨、财务总监于晓萍将减持公司不超过143.65万股，占公司总股本的比例约0.2%。

8月8日当天，公司股价直奔跌停，之后慢慢阴跌至今。尽管6个月期满后，上述高管并未减持哪怕是一股，但是，公司股价却已回不去了。

第二个因素，来自业绩。

尽管有《战狼2》的支撑，北京文化2017年的盈利实际上却是大幅下滑的。2017年，公司实现营业收入13.21亿元，同比增长42.57%；归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元，较上年同期下滑40.59%。

净利润下滑的主要原因，一是2016年的基数太大，当年通过处置龙泉宾馆，北京文化获得的收益高达3.63亿元；二是北京文化在2017年计提存货跌价准备3101万元，这次的计提，与《二代妖精》密切相关。

说到《二代妖精》，这部电影在2017年12月29日上映，最终2.92亿的票房，低于预期。

2016年12月，北京文化宣布，按照总票房5亿的收入，购买影片《一代妖精》（后改名为《二代妖精》）主要出品方工夫影业的部分票房收益权，并支付给对方大约7473万的票房净收益。加上前期投资1560万、总宣发费用1.2亿，北京文化在该片上的总投资高达2.1亿。

尽管《二代妖精》的主要票房体现在2018年，但北京文化近日在回复投资者问询时表示，《二代妖精》项目的整体减值，已经在2017年年报中做了全额预提。因此，尽管票房不及预期，也不再会对北京文化后续的业绩产生不利影响。

这里的“计提”，被业内人士视为是“利润调节”的重要方式。

在2017年，北京文化不仅计提了3101万元的存货跌价准备，还计提了3483万元的坏账准备，这直接导致北京文化2017年净利润减少6585万元。

而坏账3000多万，其实是所有应收款的正常计提，由于一年以内的应收也要提5%，所以这些金额是没法避免的，而且每年都有。

对于《二代妖精》的计提，北京文化方面对娱乐资本论回应称，如果是上映期跨年的电影，通常的会计处理方式是按照上一年上映那几天的票房，占总票房的比例，计入相应的盈亏。

《二代妖精》2017年最后几天的票房已经占到了最终总票房的50%左右，所以至少50%对应的亏损是一定要计入上一年的。至于剩余部分的计提，由于出年报的时候票房已经定了，审计师出于谨慎性原则，就会以一种“后视镜”的角度来看这个问题，所以就会要求全额计提。这样处理方式，其实是合理的。

第三，子公司对赌。

北京文化转型影视领域时，曾接连收购了摩天轮、世纪伙伴和星河文化3家公司，并由此汇集了影视行业多位大佬。但2017年，2家公司并没有完成当年的业绩对赌目标，而达标（1.5亿）的世纪伙伴，净利润仅超过目标8.08万元。

其中，摩天轮实现净利润3452.34万，距离目标差570万；星河文化实际净利润8499.95万，距离目标还差1540万。好在两家公司之前年度的业绩超额完成，对赌期内的累计净利润还是达标的。

另外，去年12月董事、总裁夏陈安的离职，也让北京文化损失了一员综艺大将。

《战狼2》之后，北京文化的下一个爆款在哪里？

对于转型做电影投资发行不到2年的北京文化来说，还需要《战狼2》以外的新爆款来证明自己的实力。

今年1月18日，由北京文化投资并担任宣发的电影《英雄本色2018》上映，尽管该片由成龙力捧的导演丁晟执导，集结了王凯、马天宇、王大陆等明星，但是这次重新翻拍经典并不讨好，最终票房只有6299万。而这部电影据称总投资1.5亿，加上北京文化的宣发成本3500万，合计投入高达1.85亿。好在这部电影有多个投资方分担，并且由北京文化负责宣发，该项目并未导致实际的亏损。

好消息是，北京文化现在IP储备比较多，比如《封神三部曲》《流浪地球》《中国药神》《武动乾坤》《天涯明月刀》《大明皇妃孙若微传》等。哪个作品会成为北京文化的下一个爆款呢？

最为外界看好的，无疑是2018年上映的《中国药神》《流浪地球》。

喜剧片《中国药神》是根据真实社会事件改编，由宁浩和徐峥监制，徐铮、王传君、周一围等主演，北京文化投资比例10%至20%；而科幻电影《流浪地球》改编自《三体》作者刘慈欣的同名小说，具有相当的粉丝基础，且剧本打磨3年，经历50多稿的调整和修改，北京文化的投资比例约50%。

而最大的冒险，可能来自电影《封神》三部曲。

2017年5月31日，《封神》召开发布会，导演乌尔善称，该系列电影的制作时间跨度9年，剧本打磨期长达4年，到2018年6月电影将正式开拍，最终将以“三部曲系列电影”出现在公众面前：第一部预计在2020年在中国内地上映，第二、第三部则依次在2021、2022年上映。

作为投资方的北京文化董事长宋歌透露，该系列电影的总投资达30亿元，其中北京文化投资不高于13亿，投资比例在20%-70%，并负责电影的宣发工作。

“这么大规模的电影投资，时间跨度这么长，在中国电影史上也是第一次。”宋歌表示，“我们想用《封神》三部曲为中国电影工业制作体系树立一个标杆。”

在北京文化方面看来，《封神》三部影片取材于家喻户晓的中国古典神魔小说经典《封神演义》，兼具东方元素、奇幻冒险、超级英雄等元素，富含强大故事引擎和普世价值，有良好的受众基础。而执导过《鬼吹灯之寻龙诀》等电影的乌尔善，对于东方玄幻题材电影有丰富的创作经验。

宋歌希望，《封神》单部电影票房能达到50亿，三部电影票房超过150亿。这个数字，相当于3部《战狼2》的票房成绩。

2017年年报显示，北京文化对于《封神》超级IP项目的前期开发费用及第一部的投资为2.52亿元，其中预付无锡封神影视制作有限公司、东阳长生天影视制作有限公司各1.26亿元。

如此鸿篇巨制，可能是北京文化未来最大的期待。

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