2019年A股IPO的五大预期

资本邦· 2019-01-07

105只新股、1378亿元融资额——2018年IPO量价齐低。而这个走“低”之势大概率在2019年继续维持。

不过，科创板将是2019年A股IPO市场的最大期待。但科创板能给A股IPO这一汪“池水”带来多少波澜?2019年的打新该怎么操作?

申万宏源、中信建投、新时代证券这么说——

第一，申万宏源：新股发行或“双轨制”并行，上市表现或分化加剧

申万宏源认为，如果科创板试点的制度安排在明年上半年落地，那么科创板有望于下半年，最早7月份左右，正式开启，届时A股IPO将沿着试点注册制的科创板和仍实施核准制的主板、中小及创业板两条轨道并行推进(假设主板、中小及创业板发行制度没有实质性改变)。

如果明年二级市场维持震荡格局，在IPO堰塞湖不断退潮的后半程，预期主板、中小板和创业板 IPO仍维持目前的常态化节奏;同时，保守预期2019 年全年IPO发行规模相比2018 年小幅攀升至1500亿元左右。

再基于11月5日以来，证监会和上交所有关科创板试点注册制发行节奏相关的表态，申万宏源预期试点初期科创板发行的力度节奏偏谨慎。

假设科创板募资规模占据沪市新股募资总额的约一半左右的前提下，如果2019年下半年正式开启，初期2019年科创板募资规模在200-300亿元，发行家数在20-30家，将对目前核准制下的主板、中小板和创业板新股份额形成一定程度挤占。

新股上市后的股价表现也将体现“双轨制”特征——

(1)预期主板、中小及创业板上市新股的发行定价机制保持相对稳定，那么上市初期打板现象或仍然常见，但上市当年的破发风险或将处于2016年来高位;

(2)对于科创板新股，由于注册制下新股询价市场化程度将有所提高：市盈率红线可能放开，估值指标或更多样。

同时，定价机制、交易机制以及市场风险偏好都会影响新股上市后涨幅，假设科创板交易机 制相比主板没有大的变化，那么预期试点新股上市初期仍或有一定上涨空间;而如果科创板交易机制有较大突破，如实施T+0，放开涨跌停限制，新股上市后股价表现 更加分化、波动加剧，破发风险将明显提升，网下收益确定性或减弱。

第二，在审企业降至低位，传统IPO低速发行

申万宏源预计：

　2019年仍可按每周一批的速度发行新股。截至2018年底，处于已受理、已反馈、已预披露更新的企业分别有54家、84 家、127家，合计265家，较年初480家减少44.8%。

“根据拟IPO企业预披露招股说明书，以及对金融企业进行动态测算后，我们预计全部265在审企业预计募资额合计约3200亿元，此外 31 家于2017年11月至 今过会尚待发行企业预批募资额合计约410亿元，总计约3610亿元。考虑到最终募资额可能存在一定程度的缩水，我们预估全部296家企业合计募资或超2000亿元。”

新时代证券对2019年的预期有三个：

1，传统IPO渠道的新股发行将在2019年继续保持低速状态，待审核企业库存将保持在250-300家左右的均衡水平。

2，预计发审委在2019年将继续严格把控首发审核的上会节奏，月均上会企业将继续保 持在较低水平，与IPO受理端的低流量供给保持一致。

3，在不考虑募资规模较大的科创企业发行影响下，预计2019年新股在传统IPO渠道的发行 将保持低速，按照周均约2家批文的核发速度，全年新股发行数量大约在100家左右，合计募资觃模大约在1000亿元左右，加上科创企业发行融资，预计2019年全年新股融资规模大约在1500-1800亿元左右。

第三，网下收益敏感性分析： 中性预期三类收益率分别7%、 6%、1.5%

(1)2019年全年询价发行90-150家(120家为中性假设)。

(2)A类、B类、C类投资者网下单个 IPO 绝对收益在6000万元市值门槛下为6-8万元、5-7万元、1-2万元。

(3)以上述假设条件测算，当市值门槛普遍为1.2亿元时，三类对象网下上限申购收 益中性预期下分别为7.00%、6.00%、1.50%。

第四，科创企业融资途径的完善是2019年新股市场建设重点

申万宏源认为：

预期科创板具体的制度安排和配套措施有望在2019年上半年出台，2019年下半年有望迎来创新企业的挂牌上市。

我们对科创板试点注册制的制度设计作出几点探索：

(1)定位：科创板是国内首个场内试点注册制的板块，不 同于新三板和区域股权市场;定位于服务成长到一定规模、拥有核心技术的科创企业细分龙头，将与创业板形成差异化竞争。

(2)上市门槛：行业上针对特定的科技创 新领域，试点初期产业选择上，可考虑引入专家机制;具体标准应体现多样化，如主营业务、营收、净利、市值、研发投入占收入比、已授权发明专利数、现金流、行业 排名等、可能会由多项指标组合后的多套标准;放开同股同权限制。

(3)审核：主 体下放至交易所、证监会拥有最终否决权;由对投资价值的实质审核转向信批质量的 形式审核，效率提升。

(4)定价配售：市场化询价，减少定价限制;引入战略配售、 绿鞋机制。

(5)监管：信批标准进一步严格、信批违规处罚进一步提高;强化券商、会所、律所的中介责任。

(6)投资者门槛：或是机构主战场，个人投资者资金、资产和投资经验要求较高。

(7)交易机制：可以引入做市商、可考虑T+0、涨跌停幅度限制放宽等。

(8)退市制度：与上市要求呼应，淡化盈利、强调技术替代性、流动性指标和信批违规退市标准。

新时代证券关于科创板的十大“预计”

当前科创板建设进程推进较快，预计2019年1月份戒推出首份细则。

(1) 预计公募基金可以直接投资科创板。预计科创板将主要面对机构投资者，公募基金可以直接投资相应上市企业。

(2) 科创板可能对个人投资者设置较高准入门槛。预计科创板将设置较高的个人投资者准入门槛，进行严格管理。

(3) 科创板戒将对上市企业放开盈利以及部分特殊架构要求。

(4) 科创板首批企业涉及行业可能不创新企业境内上市的试点行业范围存在重合。

(5) 预计首批科创板上市企业将以高科技属性企业为主，包括集成电路、生物医药、芯片、人工智能等重点行业，参照创业板首批28家企业的数量，首批科创板上市企业数量在20-30家左右， 合计募资规模500亿左右;待板块成熟后，互联网、商业模式创新等创新类企业可能会陆续上市。

(6) 上市标准：在科创板放开盈利要求前提下，我们预计科创板初期将主要围绕市值、收入两大硬性指标进行企业上市标准设置。

(7) 审核流程：我们认为，科创板试点注册制下，企业在满足严格的信息披露要求后，将由上交所将担任主要的审核角色，围绕事先设置的市值、收入等标准对公司进行审核，审核通过后由证监会进行最终的核准。

(8) 科创板企业发行猜想：我们认为科创板首发企业定价和配售将以自主配售为核心，可能设置券商跟投。在询价不定价方面，预计科创板企业询价将采取类似A股定增以及港股IPO的累计投标询价机制，机构投资者对科创板首发企业的定价自主性将得到提升。

(9) 企业定价标准将更为灵活，首发估值起点将更为合理。在配售制度上，我们认为科创板企业发行将引入戓略配售，戓略投资者获配股份将存在1年以上的锁定期，网下投资者获配股份可能部分锁定，超额配售选择权也可能作为后市稳定股价的手段，科创板企业的首发定价将更为合理不高效。

(10) 我们预计科创企业发行可能引入市销率、市净率等指标迚行定价，23倍市盈率可能不再作为主要参考。未来科创板配售制度戒参考A股定增配售制度，采取价格优先、数量有限、时间优先的原则来确定发行对象、发行价格和新股分配。

第五，中信建投：推荐2019年重点关注的15只新股

文章综合申万宏源证券《“双轨制”并行，确定性减弱——2018年IPO市场特征回顾暨2019年预期》、《波澜不惊，以待来年——2018年新股市场总结》，新时代证券《科创企业融资途径完善是2019年建设重点——新时代中小盘2019年新股策略》，以及中信建投证券《2018年A股IPO市场回顾及2019年建议重点关注公司》等相关研究机构研究报告。

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