康佳转型之惑：盲目多元化 千亿营收或是门槛

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有着38年历史的康佳集团（深康佳A，000016.SZ）想要转型了。这家公司计划抹掉消费电子领域的标签，转而成为一家科技创新驱动的投控平台型公司。

不仅于此，康佳还畅想到2020年实现营收600亿元，培育3个营收过百亿的新产业，打造1-3个新的境内外上市公司，2022年完成营收1000亿元。

为实现这些宏大的计划，康佳要在其新签约的五大科技产业园区投资430亿元。同时，公司进军环保和半导体行业，未来将重点布局节能环保、半导体、新材料等领域，还将适时进入大健康、新能源汽车、5G等领域。

由于每一项规划背后都涉及大规模投资，康佳资金压力尽显。要知道，康佳自2011年至2018年一季度，连续出现扣非后亏损。

对这种跨越式地扩张布局，一位不愿具名的业内人士直言“非常危险，步子迈得有点大了”。多位分析师也认为，康佳的投资能力和融资能力均不支持其进行多项非相关多元化发展。

但在康佳总裁周彬看来，眼下规定康佳在什么赛道上跑，还太早。“布局五到六条赛道，可能有三四条跑出来，那个时候大家就会知道康佳是什么公司。”周彬说。

大跨度战略转型规划

“康佳已经制定出一套以跨越和扩张为目的的全新发展战略规划。”周彬表示。

国企色彩浓郁的康佳集团，首先要打破的便是体制束缚，即全面实施混合所有制改革。混改方式包括采取公司制改革、引入战略投资者、员工持股、资产与运营重新分配以及调动资产重新组合等方式。

康佳现有“三旧六新”业务，“三旧”业务分别为彩电、白电及手机业务，目前彩电业务混改正在进行中，明确了引入战略投资者的方向，康佳多媒体业务的“深圳康佳电子科技有限公司”正式授牌；白电业务将制定管理层持股计划，通过激励管理层全面地提升运营管理水平，同时对接投资银行，寻找战略性投资人，重点关注产业资本类投资人；手机业务已经完成了混改，康佳占51%，管理团队占49%，同时将实施二次混改，积极引入新战略投资人。周彬并未透露意向的战略投资者。

至于环保业务、互联网业务等“六新”业务，在成立之初就是以混合所有制形式来进行组建的。在康佳的规划中，“六新”也成为着力点。

康佳转型的重中之重便是业务多元化发展。与其他家电企业相比，康佳集团设想中的多元化向外延伸触角更多、更泛。而这一点正是被业内所诟病的。

周彬表示，康佳集团将以战略性新兴产业为主，布局具有较高产业吸引力、符合康佳属性且与其他业务板块具有协同效应的新产业。

新产业包括四大业务群组，分别是“科技园区业务群”、“产业产品业务群”、“平台服务业务群”、“投资金融业务群”。

科技园区业务群发展思路已较为明晰。康佳已经与滁州、遂宁、南京、宜宾、海门政府签订合作协议，进一步合力开发科技产业园区业务，五大区域项目总投资额将高达430亿元。

产业产品业务群方面，康佳宣布成立环保科技事业部、半导体科技事业部，未来将重点布局节能环保、半导体、新材料等领域。

这其中，与康佳关联度较高的上游业务半导体值得关注。

众所周知，半导体也是一个“烧钱”行业。对于外界质疑如何破局半导体行业的高技术门槛和高资金门槛，康佳自称，会用“更聪明的方式”来做半导体业务。

“康佳做半导体并不是空穴来风，”分管半导体业务的康佳集团副总裁李宏韬表示，“今年在CES上康佳是发布了8K的芯片，而且这个芯片获得CES的创新大奖。我们一直在储备，以前这些储备没有民用化，但是我们是有优势的。”

康佳本身也存在大量半导体需求，康佳2017年采购的半导体金额大概10亿美元，“明年接近100亿（人民币），未来5年每年会超过30%的增长。这是很大的体量，意味着我们公司对半导体有消化能力。”李宏韬还称，半导体本身也有很大的市场。

据介绍，康佳将全面布局半导体设计、半导体制造、半导体设备、半导体材料等产业链，重点的产品方向是存储芯片、物联网器件、光电器件。李宏韬还透露，今年就会发布一款跟生物识别相关的物联网芯片。

周彬表示，康佳要用5-10年时间，跻身国际优秀半导体公司行列，致力于成为中国前10大半导体公司，年营收过百亿元。

如果说康佳进入半导体行业还算顺理成章，那进军环保行业跨度就较大了。选择的理由是什么？如何解决技术、资金、资源、人才等诸多瓶颈？环保如何与康佳其他业务发生协同效应？这都是康佳需要回答的问题。

康佳环保科技事业部已经将业务方向瞄准“水污染防治”、“大气污染防治”、“固体废料治理与回收再加工利用”、“土壤污染处理及修复”等热门领域。

康佳对环保业务寄予厚望，目标是1-2年内实现年营收80亿-120亿元。周彬还希望用3-5年时间，造出国内一流的环保运维高端品牌，实现年营收180亿-260亿元的战略目标。

周彬称，进入环保产业，康佳有着天然优势。这些优势包括，央企背景的支撑，充足的资金准备和良好的产业协同。

但一些行业人士认为，这些理由不太充分。一是央企背景不足以成为涉足环保行业的依据；二是资金方面，康佳也难言优势。至于产业协同，如今看来环保行业也是关联度不高的。

或许追热点、跟投才是康佳布局环保业务的真实原因所在。“大部分央企都已有布局环保业务。”周彬在接受采访时表示。

此外，环保行业种类繁多，产业链复杂多样，环保上市公司多在水、气、土、固废、监测、治理等领域择一或两项进入，像康佳这种上来便“通吃”的企业鲜见。

还值得注意的是，环保行业中已发展多年的企业脚步蹒跚，规模十分有限。申万行业分类中，公用事业类别下的水务、环保工程及服务两个子行业上市公司中，仅有三家上市公司在2017年营业收入实现过百亿元，分别是三聚环保（300072.SZ）、碧水源（300070.SZ）和新奥股份（600803.SH）。康佳这个还未入门的环保“新兵”，希望环保业务在两年内贡献百亿规模的营收，其难度不可谓不大。

康佳的“野心”还不止这些。

周彬甚至透露，康佳将适时“在大健康、新能源汽车、大数据、物联网、5G等领域”进行重点布局。康佳提出自己的核心定位是“要成为一个以科技创新驱动的平台型公司”。

周彬对界面新闻表示，前期进入新的行业，多会选择以并购的形式，之后还包括合资公司组建等方式。“机制体制的创新给我们带来巨大的红利，康佳就是一个平台，欢迎各类合作伙伴都来跟康佳合作。”

目前看，康佳所投产业“具有较高产业吸引力”这点确实做到了，个个产业均是风口热点行业，但部分业务是否符合康佳属性，并与其他业务板块产生协同效应，这一点值得商榷。

仔细对比康佳提出的各项营收目标会发现，其中存在一些难解之处。

康佳计划到2020年实现营收600亿元，培育3个营收过百亿的新产业。根据深康佳A年报，2017年公司营业总收入312亿元。这意味着，未来三年康佳原主业每年保持着300亿元左右的规模，加上3个营收过百亿的新产业，便可轻易完成目标。

这3个营收过百亿的产业如何分布？环保行业是其一，周彬已明确1-2年内实现年营收80-120亿元。半导体行业似乎不在其列，因为周彬的目标是5-10年时间半导体业务年营收才过百亿元。那么，剩下的2个行业来自哪呢？

“投资总监已经看了500多个项目。”周彬表示。或许答案也在其中。

“千亿营收或许是一个门槛，破釜沉舟，放手一搏。过去了，康佳还是康佳；过不去，康佳也许就成为了历史。”一国企人士对界面新闻表示。当前国企改革进程正不断加快，国企之间兼并重组提质减量是大趋势。在实际操作中，判断资产质量的难度要远远大于判断资产规模，因此经营规模成为一个重要指标。

不过，并不是所有放手一搏的企业都能成功。据了解，数年前就有央企曾提出三年实现从数百亿规模冲高至2000亿元的营收目标，激进扩张后却形成数百亿坏账最终被重组。

前车之鉴

此次战略转型，康佳集团已经开始打上周彬的烙印。

这位去年通过竞聘上任的总裁，1979年出生，仅比康佳大一岁。此前，他曾担任康佳集团营运管理中心总监助理、副总监、总监，董事局主席助理兼营运管理中心总监等诸多职务。

接受媒体采访时，周彬屡次将自身与其他企业进行对比，不吝细数自身优势。至于转型结果如何，谁都不得而知。

过去十几年，康佳在家电行业没落趋势表现得相当明显。若不作为，行业地位下降，企业规模和盈利能力都在下降。

家电行业观察人士梁振鹏认为，康佳最大的问题是，在己经进入的领域，远远没有做好。康佳的业务线实已不少，黑电、白电、手机、小家电，但空调、冰箱、洗衣机，没有一样能做到行业前三，连行业前十都很难进入。即便是康佳的拳头产品——彩电也未能进入市场前三。

以手机业务为例，康佳是入局者手机行业较早的公司。然而，在经营了18年之后，康佳手机业务营收仍未超过10亿元。

在康佳官方商城里，康佳手机价格从179元至1999元不等，多款老人机，千元以上的手机只有4款。

在业绩方面，美的、格力及海尔的2017年营业收入均超过1500亿元，康佳已望其项背，沟壑难填。撇开家电行业三巨头，与彩电板块企业相比，康佳也未占上风。

TCL集团（000100.SZ）营收早在4年前已突破千亿元关口，四川长虹（600839.SH）尽管同处于没落趋势，去年营收也有776.32亿元。最值得一提的是海信电器（600060.SH），海信电器在2017年营收与康佳同处于300亿元梯队，却取得了超7亿元的扣非后净利润，这还是海信电器在彩电板块去年面板成本大幅上涨，业绩大降近60%之后的数据。与此同时，康佳2017年扣非后亏损近1亿元。

康佳自2011年至2018年一季度，连续七年又一个季度出现扣非后亏损，也说明其主营业务已是多年亏损。

对于康佳，转型其实是必然选择。但对康佳此次转型规划，行业人士多冷眼相看。不看好的核心原因无外乎两点，一跨度过大，二钱从哪来。

梁振鹏认为康佳的“赛道说”非常危险，“这就是盲目的多元化”。

梁振鹏表示，家电企业转型大多数是相关多元化发展，偶尔也会有非相关多元化发展，比如格力的手机业务。康佳此次转型，所涉及业务大多是非相关多元化。非相关多元化相对来说风险较大，未知数较高。

在家电企业中，海尔、美的多元化思路清晰。例如，海尔绝大多数布局都是家电IT领域，电脑、手机等几十上百种产品都与海尔主业关联度很高。美的走向工业机器人领域，因其本身自己也要转向智能制造，采购工业机器人。

在梁振鹏看来，现在不是靠砸钱就能进入一个市场，没有技术专利，肯定会遭遇竞争对手的专利封锁。

通过收购的方式也难成行。“真正好的技术，真正竞争力强的公司，别人是不会卖给你的。”梁振鹏表示。

另一位业内观察人士刘步尘也持相似观点。“你准备的赛道越多，说明精力越分散，资金需求量越大，从某种程度上也说明管理层对未来不清晰。这不是一件好事，因每条赛道都需要人才、精力和金钱的投入。”美的集团董事长方洪波也曾提出“跑道”，但只提第二跑道，在家电之外准备一个产业，即机器人产业。

“我对康佳积极的战略持不那么积极的看法。康佳从无作为到突然之间动作大，在我看来转型步子迈得有点太大了。”刘步尘称，“转型为投控型的科技产业集团，和企图进入的行业，从目前来看康佳几乎做不到。”

对康佳2022年的千亿营收目标，刘步尘直言，“5年营收翻两倍以上，康佳一定做不到。”没有进行风险收益评估，没有确切有保障的资金来源，仅靠一个理念而进行的数据预测，其结果是没有意义的。

基于对康佳转型的担忧，两位行业观察人士不约而同提到另一家曾经的家电巨头——春兰股份（600854.SH）。

20世纪90年代，春兰空调在行业风头无二，几乎每卖出两台空调就有一台是春兰空调，较当下的格力空调市占率还高。之后春兰开始涉足摩托车、中型卡车、能源技术、冰洗、电视、IT、金融投资、汽车底盘和压缩机等领域，欲打造“春兰帝国”。

经历了轰轰烈烈的多元化之路后，未坚守主业的春兰集团如今已濒临退市，2017年营收仅8.19亿元规模，最新市值不足25亿元。

前车之鉴不胜枚举。除春兰集团外，辉煌一时的澳柯玛、小天鹅集团、科龙电器等很多家电企业也在多元化之后，新主业竞争不力，原主业优势丧失，沦落至被人并购。

“这都是教训，这些企业都是垮在了不切实际的、超出自身能力的、追求超高速发展的不相关的多元化。这种风险非常巨大。”梁振鹏表示，近两年的乐视也是一个非常突出的例子。“很多企业倒闭重组重要的原因都是过于着急的多元化。因此康佳还是应该谨慎一些。”

资金难题

业内对康佳不看好的另一重要原因便是如何解决资金难题。

康佳仅科技产业园投资就有明确的430亿元，若在两年内有3个新产业能达到百亿级别的营收，前期也需重金支撑。

梁振鹏提到，现在康佳计划需要大量资金投入，但这个投入计划远远超过其每年的净利润。贷款投资，就容易资不抵债，每年净利润也难偿利息。

从康佳自身业绩来看，显难有所作为。尽管去年康佳归属于上市公司股东的净利润超过50亿元，但盈利是非经常性损益所致。2017年，康佳在转让深圳市康侨佳城置业投资有限公司70%股权获得了巨额一次性收益。

多年以来，康佳资产负债率高企。2010年至2015年资产负债率均在75%左右，在2016年达到峰值80.75%。这一数据在同行中处于较高水平，且康佳2015年和2016年的资产负债率为家电板块各公司之首。这并非一个有益的数字。2017年卖子获利后，公司的资产负债率回落至65.20%。但此路可一不可再。

“过去很长一段时间，康佳是盈利能力较差的企业，别人盈利，他亏损；别人大盈利，他小盈利。康佳自身没有那么多资金，能活着，也是母公司华侨城的支持。”刘步尘称，因此康佳只能使用外部资金。

“单纯靠自身的原有的内生积累，是不够的。”康佳集团财务总监李春雷也意识到这个问题。

不过，康佳认为自己已有万全准备。

首先，便是大股东华侨城的支持。“康佳是上市公司、有大股东的强有力支持，所以在资金方面康佳并不欠缺，资金状况良好。”李春雷称，2015年开始华侨城集团给康佳近100亿元规模的授信，通过发超短融可以带来相对成本较低的资金。

其次，不断扩张自身的融资渠道。“目前来讲，我们要经过股东会进行资金报备有资产证券化的业务，包括产业并购的贷款、科技园发展的基金，以及之前科技园的部分产业，我们在投的时候就有考虑到‘募’和‘退’。”

“此外，金融机构对我们也充满信心。”李春雷表示。

对此，刘步尘分析称，康佳母公司华侨城支持力度不会很大。一来，半导体、环保行业的投资是非常大的；二来，华侨城本身在房地产行业也并非数一数二公司；三来，华侨城的持股比例仅21.75%，其帮助也会十分有限。

康佳正通过各种方式拓宽融资渠道，且执行相当迅速。

5月22日，深康佳A（000016.SZ）公告，公司拟非公开发行不超过50亿元公司债券，计划用于偿还有息债务及补充流动资金等方面。

同日，康佳集团表示，拟开展应收账款资产证券化业务，计划发行规模不超过10亿元。此举可减少应收账款对公司资金的占用，提高公司资产流动性。

“50亿元公司债能不能发出，还是后话。”刘步尘表示，传统的家电企业向来缺乏融资能力，美的、格力盈利能力强，资本市场给到的市盈率仍低，更不用提康佳。“康佳过去的盈利能力太差了，能顺利融资是很难的。”

近期债务违约事件频生，企业发债遇难。东方园林（002310.SZ）欲发债10亿元，仅募得0.5亿元，二级市场上市值惨缩水百亿元。

一位分析师则认为，半导体行业、环保行业投资较大，即使成功融资50亿元也难解决问题。“资金仍会有很大的缺口”，他分析称。

二级市场上，投资者也对康佳集团的转型给出了自己的态度。过去一周，深康佳A5月21日收涨，之后便冲高回落，成交量逐日萎缩，连跌五个交易日，累积跌幅7.05%，跑输大盘指数。

5月25日，深康佳A还出现一笔折价大宗交易，成交300万股，成交价5.37元，较当日收盘价折价7.89%，较前收盘价折价10.05%。

可见，面对公司释放的“重磅”利好，资本市场态度也是迟疑的，甚至对前景还有些忧虑。