21个跌停揭示高质押风险: 市场上到底还有多少个保千里?

保千里（600074.SH）21个跌停板，不仅刷新了A股的跌停记录；也提醒着A股股民，高质押股票已成为不可忽视的风险点。

截至2017年9月底，保千里第一大股东庄敏持有公司8.54亿股股份，占公司总股本的比例为35.07%，其已将8.45亿股股份质押，质押率高达99%。2017年12月，保千里因涉嫌信息披露违规违法，被证监会立案调查，停牌近半年的保千里于2017年12月底复牌，复牌后，公司股价连续跌停，截至2018年1月29日，公司股票已连续21个跌停，成为A股有史以来连续跌停板数量最多的股票。

保千里的创纪录跌停，让一众大股东高质押率的上市公司成为市场关注的焦点。其中就包括曾经涉及到徐翔，目前正在停牌中的东方金钰（600086.SH）。

大股东高比例质押股份融资，东方金钰超半数股份被质押

东方金钰近日发布公告，2018年1月24日，大股东兴龙实业将持有的2540万股（占公司总股本的1.88%）质押给周武宁、姜晓燕，为其融资提供担保。至此，兴龙实业合计质押东方金钰4.24亿股股份，占其所持股份的99.98%，占公司总股本的31.41%。

不只是兴龙实业将股份高比例质押，东方金钰第二大股东金泽投资也已将所持公司股份质押。据东方金钰2017年三季报，瑞丽金泽所持的2.93亿股股份已被质押。按此计算，东方金钰已有7.17亿股股份被质押，占公司总股本的比例高达53.12%。

公告显示，兴龙实业股份质押的目的是为补充流动资金。2017年10月底，东方金钰曾发布公告称，拟向兴龙实业借款30亿，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

借壳上市：东方金钰现金流持续流出多年

东方金钰的前身为主营纺织业务的多佳股份。2003年和2004年，公司因连续两年亏损，披星戴帽，面临保壳压力。

2005年兴龙实业分别与多佳集团、西安开元科教控股签署《股权转让协议》，成为多佳股份大股东，通过资产置换将翡翠、珠宝业务置入上市公司，2006年8月，多佳股份更名为东方金钰。

借壳上市后的东方金钰，至今尚未出现亏损。2017年前三季度，东方金钰总营收为69.23亿，同比上涨39.49%；净利润为2.51亿，同比上升13.63%。

但是，业绩大幅上涨的背后，是公司应收账款的飙升。2017年9月底，东方金钰应收账款为4.42亿，较2016年底大幅上升了136.36%。应收账款的大幅上涨，使得公司业绩上涨的成色缩水。

在借壳上市的十多年里，东方金钰的经营性现金流持续流出。2006年—2016年，公司仅有两年出现经营性现金流净流入，其余年份均为流出。2017年前三季度，公司经营活动产生的现金流净流出额高达20.67亿。自2005年以来，公司经营活动现金流为净流出62.03亿。

经营性现金流持续流出，公司压力山大。东方金钰将目光投向了定增，但定增之路也屡屡受挫。

多次闯关定增失败，公司财务费用飙升

2017年5月，东方金钰发布公告，拟以非公开发行股票的方式，募集总额不超过29.81亿，募集资金将主要用于珠宝营销网络建设、跨境珠宝创意产业园等项目。2018年1月初，监管部门否决了东方金钰的这次定增，认为公司存在以下情形：

公司原实际控制人赵兴龙与徐翔（他人代持）合资成立瑞丽金泽投资有限公司，认购公司 2014 年非公开发行股票，后赵兴龙因涉及徐翔案件被刑事判决，瑞丽金泽投资有限公司所持股份全部被司法冻结。申请文件中，公司未能充分说明并披露前述事项的影响，以及是否存在实际控制人严重损害公司权益且尚未消除的情形。

公司拟使用募集资金购置房产，自建旗舰店实施“珠宝营销网络建设项目”，已签订的购房合同中包含多个热点城市及住宅性质房产，且报告期内公司还从事多项类金融业务。申请文件中，公司未能充分说明并披露本次募集资金用途是否符合国家产业政策，是否涉及财务性投资。

这已不是东方金钰第一次定增失败。

2011年8月，公司拟以19.42元/股，非公开发行不超过4000万股股份，募集资金主要用于珠宝专营店及偿还银行贷款。2012年6月，公司发布公告称，由于审核过程中，要求补充相关材料，公司主动要求撤回增发申请文件。

2013年4月，公司再次发布非公开发行方案，拟募集资金9亿，6亿元将用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。2014年4月，公司撤回增发申请文件。

2014年5月，公司再一次推出定增方案，拟募集不超过15亿资金，其中，12.9亿将用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。公司在公告中称，近几年，公司负债率高，财务费用支出庞大，流动资金严重短缺，急需通过发行补充流动资金。

在锲而不舍的闯关之下，2015年2月，这次发行最终获得证监会通过。然而，正是在这一次发行中，发生了代持事件。这次非公开发行对象仅一名，即为瑞丽金泽。发行公告显示，瑞丽金泽为公司实际控制人赵兴龙家族控制的公司。但在2016年8月，东方金钰公告称，朱向英持有的瑞丽金泽49%的股权为徐翔出资，其系为徐翔代持。

2018年1月初，最新一次定增搁浅之前，公司财务费用已经攀升到相当高的水平。据财报，2017年前三季度，东方金钰财务费用已高达4.97亿，相当于当期净利润的1.98倍。

呼吁员工增持，大股东却不断套现

在净利润成色不足、财务费用不断走高的背景下，公司股价也表现低迷。2017年，东方金钰股价基本在10元附近徘徊。公司董事长也是实际控制人的赵宁（赵宁持有兴龙实业98%的股份，兴龙实业为东方金钰第一大股东）号召员工增持公司股票。

2017年6月，赵宁发布倡议书称，基于对公司目前价值的判断及长期投资价值的认同，呼吁公司员工积极买入东方金钰股票，并承诺，如果因增持产生亏损，由其全额补偿。

然而仅仅过了三个月，也即在2017年9月29日，兴龙实业通过大宗交易减持了公司2699万股股份。2017年11月底，东方金钰再次发布公告，兴龙实业将在未来6个月内减持不超过1.08亿股股份。2017年6月以来，东方金钰股价并未出现明显上涨，对公司价值认同的言论言犹在耳，但大股东却不断减持。

截至2017年9月底，东方金钰存货为91.85亿，同比大增32.83%。公司称，存货增加主要是采购翡翠存货增加所致。同期，存货占公司总资产的比重为77.36%，是公司净资产的2.82倍。

最新一次停牌前，东方金钰市盈率为48.3倍，市净率为4.2倍，总市值为136亿。流动资金短缺，财务费用高企，资产主要为存货的东方金钰，真的能支撑起如此高的估值吗？

防火防盗防质押，对于投资者而言，入手之前，花上几分钟时间查一查上市公司股票质押情况，相当有必要。