168亿不够用！乐视融资暗含苛刻条款

来源：X教授微信公众号

命运多舛的贾跃亭终于敲定了一笔融资。“中国好同乡”，同为山西人的融创中国孙宏斌带领的投资人，决定出手购买三大资产：乐视网，乐视影业（非上市体系）和乐视致新（乐视网旗下，生产超级电视硬件的子公司）。根据财新报道，融创通过旗下公司收购乐视网8.61%股权，代价为60.4亿元。乐视影业15%股权，代价为人民币10.5亿元。增资以及收购乐视致新33.5%股权，代价为79.5亿元，总代价为150.4亿元。加上华夏人寿和其他投资者，总金额达168亿元。

看上去贾跃亭是可以喘一口气了，可是X教授总觉得哪儿不对。孙宏斌和他的融创中国在并购场上可是出了名的精明，手握去年大肆借债获得的现金，自然要找个好价位出手。可以佐证的是2015年收购陷入困境的佳兆业，2014年12月之前佳兆业市值将近300亿，出事后股价大幅下跌，2015年2月融创收购佳兆业49.25%股权，折合市值92亿港元，虽然最后功败垂成，但是从事后的角度来看这绝对是个好价钱。这么精明的孙宏斌，在明显缺乏资金四处融资的乐视上面，竟然没有多砍一刀？乐视网转让价格35.39/股，比停牌前35.80/股简直就没低多少，难道真的像传说中所说，“中国好同乡”是被贾跃亭的气场折服，提供这168亿人民币的资金，是为了让贾老板腾出手来，继续发展他的生态化反？

抱着这个疑问，X教授查阅了两家公司的公告。仔细读完后，发现了一个重要信息：这些钱贾老板基本都用不了。你可能说，不是贾老板套现了吗？这钱给了他就是他的了，他愿意拿来怎么用就是他的自由了，接下来乐视体育可以付转播费了，乐视手机可以还供应商钱了，甚至前几天还说要有100亿的话，连那个炫酷的200万的FF91都能量产了，现在168亿到手，肯定没问题了。其实，魔鬼藏在细节里，看一下融创的公告，主要的结论如下：

1. 贾跃亭把手头已解禁的乐视网股份都卖了，一股不剩

　　2. 关键条款！贾跃亭需要降低手中质押股份到50%。根据估算贾跃亭需要用65.52亿到83.95亿的资金赎回已质押的乐视网股份

　　3. 除去上市公司和乐视致新的收到的资金，贾跃亭和乐视控股能拿到的交易对价在70.91亿到97.39亿之间。扣除贾跃亭赎回股份需偿还的贷款后，真正能用来救活非上市体系的钱，最好的情况还能剩三十多亿（97.39-65.52），最坏的情况反而要倒找-14亿的缺口（70.91-83.95）。

当然，融创以外的投资者，华夏人寿和乐然投资（关联方）认购乐视致新18亿股份，这也是贾跃亭个人拿不到的钱。

所以，这个交易，对上市公司是个好消息，乐视网有更多的现金，乐视致新有新增资金，贾老板质押比例降低，爆仓可能自然就低了。所以，暂时对乐视网是个利好，周一复盘应该不会跌。当然长期而言，影响需要观察，因为乐视致新这个子公司，原来可以用来通过会计手段为乐视网贡献，而现在融创占了33.5%的股权，会改变以前的会计处理，也会逐渐让乐视超级电视的定价回归正常，那样的话，乐视网的会员费收入就需要再看看了。

但是对于非上市体系，例如乐视手机，乐视体育，乐视云，乐视汽车等等的七大生态，这点钱是杯水车薪啊。其实更重要的是，以前上市体系（乐视网）和非上市体系资金的互通，将不太可能了。还记得之前乐视网“第二大股东”鑫根资产的曾强对资金在不同体系挪用颇有怨言，但贾跃亭一句“鑫根资本只是我们二级市场上的一个股东而已，因为乐视的持股非常散，不存在二股东、三股东”轻描淡写就过去了。如今孙宏斌可不是那么容易糊弄过去了，作为乐视网的股东，他竟然在合同里还加了一条：

照理说，融创根本没有购买乐视手机的任何股权，他为什么一定要往那里派个人呢？估计还是担心手机这个黑洞继续从上市公司吸取资源吧。那么乐视手机的命运呢？再联想到之前各种传言，乐视手机的命运真的令人担心。当然，汽车就更不用说了。

接下来的日子，估计我们还会听到乐视融资的消息的。会有吗？

-----------以下是详细计算的分割线---------------------------------------------------------

如果对加减乘除没兴趣的读者就可以不用看了，记住上面的结论就好。

　　1. 贾跃亭把手头已解禁的乐视网股份都卖了，一股不剩

根据乐视网2015年3季报，贾跃亭持有的无限售条件股份是170,711,107股。

根据公告，他卖给融创的股份也是170,711,107股。

2. 关键条款！贾跃亭需要降低手中质押股份到50%。根据估算贾跃亭需要用65.52亿到83.95亿的资金赎回已质押的乐视网股份

根据融创的公告，贾跃亭承诺，质押股份不得超过所持股份的50%。

这个承诺非比小可。因为根据乐视网2016年3季度的季报，贾跃亭质押的乐视网股票共5.71亿股，占其拥有股份的83.6%。虽然本次卖出了一部分股份，导致他持有的股份总数由6.83亿股降到了5.12亿股，但是按照承诺，他在一年内需要把质押股份降到5.12亿股的50%，也就是2.56亿股。这其中的差额是5.71-2.56=3.15亿股。

从媒体的报道来看，乐视已经对外承认贾跃亭开始赎回股份，但是并没有涉及赎回股份需要的资金量。

那我们来估算一下赎回股份需要的资金量。虽然我们并不知道质押股票的质押比率，但是我们可以大概估算出来，质押价格在20.8元到26.65元之间。因为根据公开信息我们知道最大的一笔质押是在2015年10月完成的，按照50%的质押率，2015年10月的乐视网股价最高53.5元，最低41.6元，对应的就是20.8元到26.65元的质押价格。

根据野马财经的新闻，有一笔质押的质押率是55%

我们用更保守的50%的质押率估算的赎回质押股票需要的资金是65.52亿到83.95亿。

3. 除去上市公司和乐视致新的收到的资金，贾跃亭和乐视控股能拿到的交易对价在70.91亿到97.39亿之间。扣除贾跃亭赎回股份需偿还的贷款后，真正能用来救活非上市体系的钱，最好的情况还能剩三十多亿（97.39-65.52），最坏的情况反而要倒找-14亿的缺口（70.91-83.95）。

由于融创和乐视有三笔交易，并且牵涉到老股转让和增资，X教授整理了三笔交易的详情，将贾跃亭和乐视控股可以收到的金额分析完之后，可见这两者可以收到的交易对价是70.91亿（红色数字）。由于鑫乐资产是员工持股平台，假设贾跃亭个人可以100%控制这个平台并享受所有利益，那他可以得到的资金为97.39亿（蓝色数字）。不论是那种情况，扣除贾跃亭赎回股份需偿还的贷款后，最好的情况还能剩三十多亿（97.39亿-65.52亿），最坏的情况还有14亿的缺口（70.91亿-83.95亿）。