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核心观点:
- 5G即将启动,带动基站滤波器市场放量。三大运营商于2019年启动5G基础建设,2020-2025年将是投入高峰期,主建设期相较 4G 有所拉长,投资将更为平稳。基站射频器件由于 Massive MIMO 技术的应用而在投资中占比将会进一步提高。而滤波器是基站天馈系统的关键部件, 相关制造商的营收增长曲线与运营商资本开支与具有高度相关性,因此 2020 年 5G 开始规 模布网将带动滤波器的需求放量。
- 5G革新基站滤波器技术,基站滤波器市场空间巨大。由于MassiveMIMO技术的应用,射 频通道数将成倍增长为 64 通道甚至 128 通道,如还采用 4G 时代的同轴腔体滤波器,整体 体积和重量会将对安装调试以及铁塔负荷带来不便。而介质谐振滤波器的体积和重量较小, 在 5G 时代将成为主流解决方案。由于通道数的成倍增长,5G 滤波器相较 4G 的数量有大幅 的增加,同时由于介质滤波器原料成本较低,量产技术成熟后单个滤波器的价格将下降,综 合起来,整体 5G 滤波器的市场较 4G 有较大弹性,我们测算市场在 665 亿元左右。
- 5G 时代景气周期拉长,传统滤波器厂家仍具备竞争优势。滤波器行业具有认证、技术和资 金三个方面的进入壁垒,再加上下游需求的周期性以及制造业重资产属性,造成滤波器厂商 营收和毛利率波动性较为明显。2014 年 4G 牌照发放后滤波器上市公司射频产品的营收和毛 利率来到高水平,2016 年开始下滑,景气周期维持了 2 年时间。随后因为成本上升,以及 价格战的原因,行业陷入低谷。我们判断,5G 时代滤波器市场将在 2020 年重新迎来快速增 长,整体市场景气周期将持续 3 年以上。目前传统基站滤波器市场已经实现了国产替代,龙 头企业均较早进行了介质滤波器的布局,而新进入者凭借在陶瓷技术领域的积累也取得下游 设备商的认可。我们认为,未来布局介质滤波器的传统企业仍具备竞争优势。
报告内容:
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报告来源:信达证券;分析师:蔡靖、边铁城、袁海宇、王佐玉。